美联储召开9月议息会议，联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.00%，投票结果为12：0全票通过，这是自2023年7月以来首次加息。
　　整体上看，当前的宏观环境与1972-1980年类似
　　当前宏观环境与1972-1980年的高通胀年代高度相似，相似的核心原因有三点。
　　1、美元信用都有不同程度的侵蚀。70年代是布雷顿森林体系瓦解、美元与黄金脱钩；当下是全球央行持续购金、美国在全球经济与地缘格局中的相对地位下降。美元相对于实物资产的购买力中枢下移，这正是通胀在货币层面的根源。美元不值钱，实物资产就值钱，通胀由此而来。
　　2、都发生了战争驱动下的能源供给冲击。70年代是中东战争引发的石油危机，当下是美伊冲突导致的油价高涨。
　　3、"黄油加大炮"的财政扩张路径延续。“黄油加大炮”指的是一边是民生福利、为选举而支出，另一边是军备扩张。70年代对应越战与美苏争霸；当下对应的是俄乌、美伊冲突，欧洲防务自主化，以及日韩军事开支的系统性抬升。
　　美联储本次加息，或为被动跟随通胀
　　在这样的宏观环境下，70年代的美联储采取的方式是被动跟随通胀采取加息降息决策，同时当时政治上对美联储的施压也与如今类似，1972年大选前，尼克松反复施压当时的美联储主席伯恩斯，要求降息放水，以宽松换取连任，这与今天白宫公开施压美联储降息的情景一致。美联储夹在高通胀之下市场要求加息和政治上要求降息之间，被动跟随式的加息方式无法抑制通胀。
　　真正压制通胀上行的是1979年上任的美联储主席沃尔克，通过把利率加到经济真正承受不住、主动制造衰退，并在衰退中顶住压力不降息，才重置通胀预期，美国GDP增速在1980、1982年负增速，通胀之后才出现趋势性的下行。
　　我们认为，当前环境并不支持复制沃尔克式操作。因为当前美国无法承受加息到经济衰退的代价，美联储当前尚不具备主动把经济压入衰退的条件。因此现在的美联储更像1972-1978年的伯恩斯时代，被动跟随通胀，结果大概率会出现高通胀与高利率持续的环境，呈现均衡态势。
　　而后续这种均衡的打破可能来自两种情形。一是财政失控式扩张，若美国财政乃至全球财政出现失控式增长，这将导致重演沃尔克时期的操作，为了控制通胀，主动制造衰退。二是AI泡沫破裂，若后续AI资本开支的泡沫破裂，将直接带来衰退与需求坍塌，通胀随之趋势性下行。
　　加息并非影响成长股涨跌的决定性因素
　　理论上，成长股的盈利主要在远期，因此利率的变动，即折现率的变动对成长股的股价影响更大。但是从现实出发，1999年加息周期，成长股反而上涨，是因为当时成长股的远期盈利预期完好，折现率上升并未改变盈利的预期。2016-2019年加息周期，同样是谷歌、亚马逊、微软这类成长股跑赢基准，核心原因也是盈利预期稳定。
　　而反观2000年互联网泡沫破裂，真正下跌的原因不是加息，而是远期盈利预期崩塌导致的。影响成长股涨跌的核心变量是盈利预期，不是利率，加息本身不必然利空成长股。
　　债市观点：全球高通胀背景下有利于中国通胀回升，债券收益率或将上行
　　当前并非已经进入加息周期，只是保持利率适当高于通胀的状态而采取的加息，市场已充分定价高通胀与高利率的长期环境，这一逻辑对权益的边际影响基本消化完毕。
　　黄金上涨的趋势或仍未结束。黄金上涨的原因是高通胀叠加美元相对实物资产贬值。只要高通胀的大背景不变，这一趋势就不会逆转。
　　海外高通胀高利率对权益市场的压制，市场已逐步接受，边际冲击有限。
　　全球高通胀环境客观上有助于中国通胀的合理回升。国内"反内卷"、双碳等政策本身就在推动通胀温和回升，这一背景下，债券收益率或将上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。