事件：国家统计局公布2026年8月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.8%（前值为49.2%，下同），环比提升0.6pct；非制造业PMI为49.0%（49.0%），环比持平；综合PMI为49.5%（49.3%），环比提升0.2pct。
　　8月PMI数据关注点
　　8月制造业PMI有所回升，在7月超季节性回落后，8月回升幅度好于季节性，但仍处于收缩区间。制造业PMI为49.8%，环比提升0.6pct，2021-2025年8月制造业PMI均值为49.5%，环比回升均值为0.06%，本次回升幅度明显大于季节性水平，有一部原因是与7月的超季节性回落有关，8月制造业PMI高于2021-2025年8月均值，景气水平边际上有所回升。制造业PMI略微不及市场预期，Wind统计的4家机构预测中位数为49.9%，平均数为49.9%。
　　从分类指数看，制造业生产端与需求端同步回升拉动制造业PMI回升，8月需求回升快于生产，海外需求回升至扩张区间。生产指数环比提升0.5pct、新订单指数环比提升2.1pct、新出口订单指数环比提升0.5pct。新出口订单指数回升至扩张区间，出口链条的景气度有所回升，值得注意的是本次需求端回升主要是内需发力，尽管一定程度上是由于天气原因，7月生产经营活动有所放缓，部分订单推后至8月完成，但数据的回升也有一定的积极信号。生产经营活动预期指数为53.8%，环比下降0.3pct，制造业企业对后续市场信心保持稳定。
　　分行业来看，“K”型分化特征仍较为明显，但幅度有所收窄。非制造业新订单指数为44.1%，环比下降0.3pct，环比延续下降的同时仍处于45%水平以下，且已连续40个月处于收缩区间。从行业上看，高技术制造业PMI环比下降0.4%、装备制造业PMI环比持平，但仍处于扩张区间；消费品行业和基础原材料行业PMI环比分别提升1.2pct和0.9pct，但仍处于收缩区间，“K”型分化在近几个月表现明显，也与经济数据的表现一致，从8月制造业PMI数据来看分化幅度上有所收窄。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。
　　7月政治局会议之后，稳增长政策已经进入落地期，往后看，经济再次回升的概率较大。8月17日，发改委发布通稿，“副主任主持召开工作会议，部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作”；8月7日，北京出台房地产新政策；8月20日，上海出台房地产新政策；8月17日，交通运输部解读近日印发的《精品自驾旅游公路实施方案》，规划总里程约6万公里的“三环、四横、五纵”公路主骨架；8月19日，发改委召开“六张网重大项目协调调度机制会”。随着7月政治局会议之后，新一轮稳增长政策落地，向后看，经济再次回升的概率较大。
　　建筑业PMI有所下降、服务业PMI环比持平，非制造业PMI为49.0%，环比持平，非制造业景气水平仍处于收缩区间。建筑业PMI为46.9%，较前值下降0.1pct；服务业PMI为49.3%，环比持平。建筑业业务活动预期指数为51.8%，环比持平，仍处扩张区间，行业仍对后续发展的预期保持稳定。
　　债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
　　2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
　　目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
　　整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。