事件：7月末，上清所债券托管量53.10万亿元（前值为52.11万亿元，下同），月净增9843.92亿元（+14889.94亿元）；中债登债券托管量134.81万亿元（133.53万亿元），月净增12790.20亿元（+4284.55亿元）。上清所、中债登合计债券托管量187.91万亿元（185.64万亿元），月净增22634.12亿元（+19174.49亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增
　　7月上清所、中债登合计债券托管量187.91万亿元（185.64万亿元），月净增22634.12亿元（+19174.49亿元），环比增量提升。
　　上清所债券托管量53.10万亿元（52.11万亿元），月净增9843.92亿元（+14889.94亿元），环比增量下降；中债登债券托管量134.81万亿元（133.53万亿元），月净增12790.20亿元（+4284.55亿元），环比增量提升。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增5557.78亿元；公司信用类债券月净增1970.38亿元；利率债环比增加1685.40亿元；同业存单环比增加1871.38亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增6721.32亿元；利率债月净增14088.05亿元；信用债月净减1297.85亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量131.04万亿元（129.46万亿元），月净增15773.45亿元；信用债托管量35.39万亿元（34.96万亿元），月净增4311.89亿元；同业存单托管量19.33万亿元（19.15万亿元），月净增1871.38亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，仅保险和境外机构减持债券，月净减6.31亿元和13.53亿元；存款类金融机构、政策性银行、证券和广义基金月净增为正，分别为4193.97亿元、1499.80亿元、62.60亿元和3070.34亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增4917.57亿元；信用社、保险和证券托管量月净增为负，分别为-764.79亿元、-136.22亿元和-104.13亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量103.09万亿元（102.20万亿元），月净增8913.46亿元；证券托管量3.36万亿元（3.37万亿元），月净减41.53亿元；广义基金托管量49.34万亿元（48.99万亿元），月净增3562.12亿元；境外机构托管量3.21万亿元（3.20万亿元），月净增105.53亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率下降
　　7月债市整体杠杆率为105.43%（106.20%），环比下降0.77pct。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为102.93%（103.55%），环比下降0.63pct；非银机构的杠杆率为108.69%（109.67%），环比下降0.98pct，券商杠杆率为138.36%（141.94%），环比下降3.58pct。
　　债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
　　2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
　　目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
　　资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
　　整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。