事件：6月末，上清所债券托管量52.11万亿元（前值为50.62万亿元，下同），月净增14889.94亿元（+7117.59亿元）；中债登债券托管量113.53万亿元（113.10万亿元），月净增4284.55亿元（+10293.88亿元）。上清所、中债登合计债券托管量185.64万亿元（183.72万亿元），月净增19174.49亿元（+17411.47亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增
　　6月上清所、中债登合计债券托管量185.64万亿元（183.72万亿元），月净增19174.49亿元（+17411.47亿元），环比增量提升。上清所债券托管量52.11万亿元（50.62万亿元），月净增7117.59亿元（+3027.89亿元），环比增量提升；中债登债券托管量113.53万亿元（113.10万亿元），月净增4284.55亿元（+10293.88亿元），环比增量减少。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，同业存单贡献当月主要增量，月净增7412.84亿元；公司信用类债券月净增1782.03亿元；利率债环比增加1570.00亿元；信用债环比增加5647.31亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增4492.85亿元；利率债月净增6476.18亿元；信用债月净减2191.63亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量129.46万亿元（128.66万亿元），月净增8046.18亿元；信用债托管量34.96万亿元（34.63万亿元），月净增3289.52亿元；同业存单托管量19.15万亿元（18.41万亿元），月净增7412.84亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，仅政策性银行和境外机构减持债券，月净减1059.50亿元和165.55亿元；存款类金融机构、保险、证券和广义基金月净增为正，分别为6973.31亿元、186.29亿元、595.71亿元和6768.22亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增5298.59亿元；信用社和证券托管量月净增为负，分别为-118.22亿元和-731.08亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量102.20万亿元（100.97万亿元），月净增12260.07亿元；证券托管量3.37万亿元（3.38万亿元），月净减135.37亿元；广义基金托管量48.99万亿元（48.16万亿元），月净增8299.23亿元；境外机构托管量3.20万亿元（3.21万亿元），月净减129.35亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率提升
　　6月债市整体杠杆率为106.20%（105.76%），环比提升0.44pct。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所提升。商业银行杠杆率为103.55%（103.51%），环比提升0.05pct；非银机构的杠杆率为109.67%（108.69%），环比提升0.98pct，券商杠杆率为141.94%（138.32%），环比提升3.62pct。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% 
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；
　　（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。