◆行情资讯：本周截至周五收盘，沪金跌2.50%，报924.76元/克，沪银跌3.98%，报15615.00元/千克；COMEX金跌2.40%，报4310.10美元/盎司，COMEX银跌3.76%，报64.28美元/盎司；10年期美债收益率报5.18%；美元指数涨0.85%，报101.26；
　　◆本周美国经济数据展现超预期韧性，叠加美联储官员集中释放鹰派论调，美债长端收益率持续上行，贵金属价格整体承压。当前内需回暖推升通胀反弹的潜在风险，市场对美联储收紧政策的定价持续升温，同时美国财政部长债回购操作力度不及前期市场预期，难以有效缓释长端利率上行压力。
　　◆美国经济基本面的强势表现是本周利率上行的核心推手。美国9月标普全球PMI初值大幅超出前值及市场预期，私营部门经济活动加速扩张，综合产出PMI攀升至58.4，创下62个月以来新高，制造业与服务业同步修复。内需回暖带动新订单规模快速扩张，企业随之加快用工招聘，就业增速触及四年高位。但需求扩张的速度已经超过现有产能承载能力，积压订单持续累积，叠加劳动力供给缺口、供应链约束再度显现，企业端投入成本上行压力明显。国际油价走高抬升燃料与运输开支，原材料价格与用工成本同步上行，上游成本具备向下游终端商品传导的可能性，通胀再度反弹的风险随之抬升。在强经济、高成本的背景下，市场上调美联储紧缩预期，数据公布后Fedwatch显示10月加息25bp概率上行至69.7%。
　　◆经济与通胀层面的上行信号，也使得多位FOMC票委在近期讲话中维持偏鹰立场。卡什卡利认为当前美国整体通胀水平仍处在高位，通胀压力已经扩散至更多经济领域，虽然地缘冲突带来的油价扰动具备短期属性，但美国经济与劳动力市场的韧性不容忽视。穆萨莱姆则提出，大宗商品价格上行的冲击已经不再局限于原油品类，潜在通胀水平显著高于2%政策目标，需要采取渐进式加息路径，若政策收紧力度不足，通胀难以回落至目标区间。古尔斯比、巴尔金、巴尔等官员同样警示通胀固化风险，提出本轮供给冲击并非暂时性扰动，一旦通胀压力进一步传导至需求端，美联储有必要采取果断的紧缩举措，部分官员也提及基准情景下仍存在继续调整政策的空间。官员集体偏鹰的表态进一步巩固高利率预期，持续推升美债长端收益率，金价承压格局延续。
　　◆除货币政策预期之外，美债市场自身的流动性问题同样对长端利率形成支撑。继9月10日的回购后，本次回购力度依然不及市场预期。9月24日的20-30年期长债回购授权额度为60亿美元，一级交易商申报需求突破百亿规模，而财政部最终仅接纳40.78亿美元。其核心考量在于坚守价格纪律，拒绝接受非市场化报价，不希望将流动性工具异化为单纯托底债券价格的手段。但偏低的实际投放规模，或降低交易商配置长债的意愿，长债市场流动性紧张的局面无法快速修复，长端美债收益率易上难下，压制贵金属上行空间。
　　◆策略观点：据9月标普PMI数据，在内需支撑下美国经济韧性有望延续，成本压力存在进一步向终端消费物价传导的可能，通胀仍存在上行隐患。市场对于美联储加码紧缩的政策定价或将维持，叠加长债回购对债市的支撑效果有限，长端美债收益率上行压力难以快速缓解。同时美联储官员大概率延续偏鹰的沟通口径，贵金属将持续承受高利率带来的估值压制。策略层面建议短期看空，沪金主力合约参考运行区间900-950元/克，沪银主力合约参考运行区间15500-16000元/千克。