事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入、归母净利润分别为17.85/5.95亿元，同比+13.8%/+19.5%。经营性净现金流7.81亿元，同比+58.6%；EPS（基本）0.71元。业绩符合市场预期。公司拟宣派中期股息每股0.38港元，股利支付率为46.2%。
　　点评：
　　26H1收入稳健增长，盈利能力增强。26H1公司利润端增速高于收入端，主要得益于管理效益的提升和营业总成本有效控制。26H1公司毛利率同比+4.31pp至81.36%，主要源于公司完善供应商管理体系、提升生产运营效率及核心原材料成本下行；归母净利率同比+1.59pp至33.36%，盈利能力进一步增强。26H1公司销售费用率同比-1.73pp至31.14%，降本增效成果显著；管理费用率同比+2.18pp至13.50%，主要源于优化组织架构、引进人才及研发投入加大。此外，26H1公司所得税率同比+8.30pp至14.35%，主要源于霍尔果斯工厂的所得税豁免优惠政策于2025年末届满和预扣税增加共同影响。
　　存货和应收周转平稳，应付周转拉长。26H1公司存货周转天数为136.9天，与25年的136.5天基本持平；26H1应收账款周转天数为30.2天，与25年32.3天基本持平；26H1贸易应付款及应付票据周转天数为70.6天，比25年50.1天增加20.5天，主要源于公司优化供应商结算模式及强化营运资金管理。26H1公司经营活动净现金流为7.81亿元，同比+58.6%，与盈利水平提升、客户付现比例提高、供应商信用账期延长有关。公司经营质量夯实，供应链管理能力提升。
　　肾科业务强劲增长，在研项目有序推进。分产品来看，26H1肾科药物收入同比+18.1%，继续保持市场领先地位，收入增长与渠道拓展和市场渗透率提升有关；妇儿/肝胆药物收入同比+9.1%/233.7%，表现较为优异；对比剂、骨伤及皮肤药物收入分别同比-10.9%/-24.4%/-25.6%，受到院内集采或者OTC市场环境的影响。公司持续推进研发，其中，中药1.1类新药“芪箭颗粒”已获批IND；MRI造影剂方面，钆特酸葡胺注射液于26年8月获批上市，钆塞酸二钠注射液已提交CDE审评；SK-08已完成中国I期临床，SK-09正在澳洲进行I期临床。
　　盈利预测、估值与评级：公司是肾科中成药龙头，稳健增长多元并进，具备高股息低估值属性，静待估值修复。我们维持公司26-28年归母净利润预测为12.5/14.1/16.1亿元，同比增长15.5%/13.4%/13.8%，当前股价对应PE为8.3/7.3/6.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策风险；OTC渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；创新药研发失败风险。