【事件】
　　公司公告：年度实现总营业收入人民币34.17亿元，同比增长15.17%；税前利润为人民币11.96亿元，同比增长17.28%；实现净利润人民币10.78亿元，同比增长18.41%。每股基本盈利人民币1.27元，末期股息每股0.40港元，本年度合计派发每股股息0.73港元。
　　【点评观点】
　　公司业绩持续快速增长
　　2025年营业收入达人民币34.17亿元（+15.2%），净利润人民币10.78亿元（+18.4%），每股基本盈利人民币1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%（2024年：75.6%），源于供应链优化、生产效率提升及部分原材料成本回落。肾科药物收入人民币24.02亿元（+20.3%）成核心驱动力，医学成像剂增长10.9%。分销成本增速（+9.3%）显着低于收入增速，运营效率改善明显。行政开支增长42.9%源于研发与人才投入，研发费用达1.52亿元（+55.7%），支撑SK-08/09获FDA临床许可等创新突破。所得税率降至9.0%（2024年：10.1%），受益研发加计扣除与高新企业税收优惠。
　　肾科产品竞争力不断提升：
　　肾科方面，公司主要通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入同比增长20.3%，尿毒清竞争优势明显，有16味中药，仿制难度极大，有很高的技术门槛，尿毒清有望保持增长。学术影响力持续提升：尿毒清颗粒发表了2025《尿毒清治疗慢性肾脏病临床指南》、2025《中西医联合防治CKD1-3期临床指南》；益肾化湿颗粒先后在《Journal ofEthnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等国际期刊发表多项研究论文，并获批国家中药二级保护品种（保护期七年）。
　　玉林制药等板块稳健增长：
　　玉林制药实现收入人民币4.73亿元，较上年同比增长约6.8%，净利润约人民币0.41亿元，已连续五年实现盈利，业务规模保持良好增长势头。OTC渠道管控不断加强，品牌影响力进一步提升。妇儿药物的销售收入于2025年为人民币3.76亿元，较上年同比增长约4.0%。影像方面，销售收入于2025年约为人民币1.88亿元，较上年同比增长10.9%。围绕一钆三碘产品布局，公司聚焦客户核心学术需求，通过开展医学服务驱动的学术项目和研究创新驱动的医学项目两种模式，进一步提升学术推广能力。
　　研发投入加大，管线不断丰富：
　　公司重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，创新药管线取得里程碑进展：SK-08、SK-09双品种获美国FDA临床研究许可，实现公司创新药全球化布局从零到一的突破，打通中美双报路径，为加速推进后续创新药管线全球化建设和BD奠定基础；SK-09更一次性通过澳洲伦理审查，于澳洲启动I期临床，标志着公司临床试验首次出海，品牌国际影响力显著提升。中药创新与平台建设提速：芪箭颗粒目前已完成临床前研究与IND申报筹备，并同步构建中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系，形成可复用的全流程标准化路径。自主研发的AIDD平台开始应用，有望大幅提升研发效率。
　　我们的观点
　　 公司产品力强大，尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，公司业绩有望持续快速增长，研发管线丰富，盈利能力不断提升。公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院超过4.8万家、药店超过43万家，以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，核心产品临床价值显著。公司注重股东回报，累计派息超33亿元港币。公司于2026年3月进入港股通，流动性大幅改善，目前PE仅为11倍，价值低估，建议积极关注