事件：2025H1公司收入和利润端增速均超20%，肾科板块尤为突出。公司持续稳定派息并发布股份回购计划，2025年中期派息比率超51%。
　　报告摘要
　　肾科业务表现亮眼，中期派息比率超51%。
　　2025H1公司实现收入15.7亿元（人民币，下同，列明除外），同比增长23.7%；归母净利润5.0亿元，同比增长24.6%。2025H1毛利率为77.1%，较去年同期增长2.4个百分点。截至2025年6月30日，公司宣派每股0.33港元，中期派息比率超51%。另外，6月公司发布股份回购计划，最多2亿港元进行股份回购。
　　拆分来看：肾科板块表现亮眼，收入同比增长28.0%，主要靠尿毒清颗粒拉动；妇儿系列产品销售收入同比增长17.5%，成为集团收入贡献第二大板块；医用成像对比剂销售收入同比增长22.0%；玉林制药营销管理创新升级，品牌影响力不断提升，通过央视主流媒体的广覆盖、多新媒体组合的内容强化、用户使用场景的产品体验，立体式进行品牌建设，该部分销售收入同比增长16.5%。
　　创建特有专业技术平台，在研产品继续推进。
　　根据业绩会交流，恩格列净片预计于今年上市；碳酸镧咀嚼片、八氟丙烷脂质体微球注射液、钆特酸葡胺注射液和钆塞酸二钠注射液预计于2026年上市；碳酸镧颗粒预计于2027年上市；非奈利酮片和罂粟乙碘油注射液预计于2028年上市；芪箭颗粒（糖肾方）预计于2026Q2提交IND；升阳益胃汤（经典名方）预计于2027Q3提交NDA。
　　投资建议：根据中报，我们上调公司2025-2027年收入分别至34.8亿元/39.2亿元/43.4亿元（前值为33.8亿元/38.2亿元/43.0亿元），归母净利润分别至10.6亿元/11.8亿元/13.0亿元（前值为10.5亿元/11.9亿元/13.7亿元）。参考港股中药行业平均估值（白云山、同仁堂科技、同仁堂国药），我们给予公司2025年11.4倍PE，目标价由10.1港元上调至15.4港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。