【投资要点】
　　业绩持续快速增长，持续高分红：
　　2025年营业收入达人民币34.17亿元（+15.2%），净利润人民币10.78亿元（+18.4%），每股基本盈利人民币1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%（2024年：75.6%），源于供应链优化、生产效率提升及部分原材料成本回落。肾科药物收入人民币24.02亿元（+20.3%）成核心驱动力，医学成像剂增长10.9%。分销成本增速（+9.3%）显着低于收入增速，运营效率改善明显。研发费用达1.52亿元（+55.7%），支撑SK-08/09获FDA临床许可等创新突破。所得税率降至9.0%（2024年：10.1%），受益研发加计扣除与高新企业税收优惠。
　　研发管线不断丰富：
　　公司重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，创新药取得里程碑进展：SK-08、SK-09双品种获美国FDA临床研究许可，实现公司创新药全球化布局从零到一的突破，打通中美双报路径，为加速推进创新药管线全球化建设和BD奠定基础；SK-09更一次性通过澳洲伦理审查，于澳洲启动I期临床，标志着公司临床试验首次出海，品牌国际影响力显著提升。中药创新与平台建设提速：芪箭颗粒目前已完成临床前研究与IND申报筹备，并同步构建中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系，形成可复用的全流程标准化路径。自主研发的AIDD平台开始应用，有望大幅提升研发效率。
　　肾科产品竞争力不断提升：
　　肾科方面，公司主要通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入同比增长20.3%，尿毒清竞争优势明显，有16味中药，仿制难度极大，有很高的技术门槛，尿毒清有望保持增长。学术影响力持续提升：尿毒清颗粒发表了2025《尿毒清治疗慢性肾脏病临床指南》、2025《中西医联合防治CKD1-3期临床指南》；益肾化湿颗粒先后在《Journal of Ethnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等国际期刊发表多项研究论文，并获批国家中药二级保护品种（保护期七年）。
　　给予买入评级,目标价21.4港元：
　　公司产品力强大，尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，公司业绩有望持续快速增长。预计2026年-28年收入分别为人民币38.82亿元、43.20亿元、47.50亿元，EPS为1.45、1.60、1.75元，给予买入评级,目标价21.4港元，对应26年PE约13倍。预计升幅：34.68%。
　　【风险提示】
　　（1）研发进度可能低于预期
　　（2）国家集采政策风险
　　（3）产品价格可能下降风险