平安观点：
　　康臣药业是肾科头部企业，业务板块覆盖肾病、皮肤病、骨伤、肝胆消化等疾病的治疗及影像诊断等多个领域。公司重点产品有尿毒清颗粒、益肾化湿颗粒、钆喷酸葡胺注射液、右旋糖酐铁口服溶液、正骨水、湿毒清胶囊、鸡骨草胶囊等。旗舰产品尿毒清颗粒，是国内肾病领域首个通过RCT循证医学研究的现代中成药，凭借卓越的临床价值，多年稳居肾病中成药市场榜首。公司营业收入及扣非归母净利润近年来保持平稳增长。2016年-2025年营业收入复合增长率达12.07%；扣非归母净利润复合增长率达14.95%。此外，公司2025年现金分红总额达5.51亿元，现金分红保持在较高水平。
　　尿毒清颗粒优势地位稳固，肾科业务有望稳健增长。全球慢性肾病（CKD）患者人数庞大，2023年中国CKD患者达1.52亿，位居全球首位，肾病市场预计持续扩容。公司肾科药物核心产品为尿毒清颗粒，用于治疗慢性肾功能衰竭、氮质血症期和尿毒症早期等适应症。尿毒清颗粒销售收入近年来保持着稳健增长态势，2024年实现收入18.80亿元，同比增长13.9%，目前已成为肾科中成药领域的头部产品。公司在肾科药物的二线产品主要为益肾化湿颗粒产品，其中益肾化湿颗粒持续放量，已成为过亿元品种。随着尿毒清颗粒和二线品种持续放量，肾科业务有望稳健增长。
　　玉林制药、妇儿、影像学多板块有望稳健向上。中药OTC“老字号”玉林制药收入增长稳健，其中骨科药物板块在玉林制药占据较高比重，在品牌及渠道双重带动下，公司骨科药物板块后续有望持续增长；妇儿药物核心产品右旋糖酐铁口服液相较竞品具有一定优势，未来有望稳健增长；医用成像对比剂受集采影响逐步出清，未来新产品逐步上市有望带动影像学板块业绩增长。
　　首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.66亿元、14.32亿元、15.82亿元，分别同比增长17.4%、13.1%、10.5%，当前市值对应2026年PE为8.29倍。我们综合考虑中药业务布局领域、品牌和渠道等维度，选取天士力、云南白药、华润三九三家公司作为可比公司进行估值比较。2026-2028年3家可比公司平均预期PE分别为14.38倍、12.93倍、11.72倍，当前康臣药业估值具有提升空间。考虑到公司在肾科领域具有较强优势，业绩有望保持稳健增长，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示。1）集采风险-公司核心产品尿毒清颗粒存在集采进一步降价的可能，从而对公司业绩产生一定影响；2）市场竞争加剧风险- OTC市场竞争加剧，可能会对公司骨科药物等产品销售节奏造成一定影响；3）研发不及预期风险-公司在研产品较多，可能存在研发进度不及预期风险；4）跨市场比较风险。