核心观点
　　营收增速回升至2020年以来最高水平。截至26H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别环比+2.1pct/+2.4pct/+0.3pct。拆分来看，1）26H1利息净收入同比增速23.9%，环比进一步提升2.2pct，净息差环比持平，较25年改善7bp，净息差对业绩贡献进一步扩大；2）手续费净收入同比-8.1%，降幅收窄，主要受到自营理财规模压降的影响；3）其他非息收入同比-7.2%，主要是二季度公允价值变动损益有所下降。减值计提同比大幅+67.3%，但成本收入比同比改善2.4pct，归母净利润进一步提速增长。
　　对公贷款加速扩表，零售贷款持续压降。截至26H1，总资产、贷款分别同比+16.0%、+14.8%，增速环比-2.2pct/+1.1pct，对公贷款同比增速进一步提升至22.7%，个人贷款延续压降。分行业看，26H1对公实贷增量464亿元，政信贷款增量贡献311亿，制造业、批发零售业增量分别为30亿、28亿；零售贷款进一步压降27亿，其中仅消费贷小幅增长，个人经营贷压降明显，预计主要是银行主动出清风险。26H1净息差1.40%，较26Q1持平，较25年反弹7bp，其中资产收益率降幅收窄，预计新发贷款收益率与存量利率差距收敛，负债成本和存款成本均较25年改善30bp，息差趋势领先同业。
　　资产质量稳健，零售风险出清节奏领先同业。截至26H1，不良率环比-1bp，关注率环比+9BP，测算不良生成率同比下降5BP。拆分来看，对公贷款不良率0.60%，虽较年初有所上升，但仍处于较低水平；个贷不良率较年初逆势下行13bp，其中消费贷和经营性贷款不良率分别较年初-12bp、-54bp，零售贷款资产质量趋势显著领先行业，资产质量持续优异。截至26H1，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+0.6pct、-2bp，营收大幅改善背景下大幅计提拨备，风险抵御能力无虞。
　　盈利预测与投资建议
　　根据财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为8.7%/9.6%/10.4%，BVPS为12.38/13.70/15.15元（原26-27年预测值分别为11.82/12.90元，主要是调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.74X/0.67X/0.61X。参考可比公司估值，给予26年0.80倍PB，对应合理价值9.89元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。