◆本周沪锡窄幅震荡。本周地缘有所缓解，消息称若美方接受谅解备忘录，霍尔木兹海峡将重新开放，市场对伊朗原油供应回归的预期升温，推动原油风险溢价回落。本周三10Y美债收益率跳涨至5.1%以上，本轮美债收益率快速上行由实际收益率贡献，10Y实际收益率从周二的2.6%一路攀升至2.8%。
　　◆本周现货升水维持在700元/吨。国内社会库存累库898吨，分地区看，上海、苏州分别累库621吨、558吨，广东去库281吨。随着上周下游集中采购及节前补库逐步告一段落，本周锡价重回41万元/吨附近后，下游采购意愿有所转弱，现货成交整体偏观望。海外方面，近一个月LME锡现货贴水持续收窄，由8月28日的359美元/吨收窄至9月25日的-100.78美元/吨，反映海外现货结构边际改善；本周LME库存继续去库265吨，对外盘价格形成一定支撑。
　　◆供应端，8月中国进口缅甸锡矿折金属量1504吨，环比增长39%，较7月明显恢复。我们仍维持年内缅甸锡矿供应恢复至禁矿前约50%水平的判断。8月中国自印尼进口锡锭2170吨，环比增长23%，进口量连续回升。本周云南、江西两省精炼锡开工率小幅回落至64.0%，但整体仍处于相对高位。其中，云南开工率降至84.78%，江西维持低位稳定。节前冶炼厂开工小幅回落，对短期锡锭供应影响相对有限，后续重点关注国庆节后冶炼端复产节奏及10月订单回补力度。
　　◆整体来看，短期锡价仍偏弱震荡，后续需关注锡价企稳后补库的延续、印尼第四季度到货增量及旺季终端订单的兑现程度，若需求未实质回暖，库存仍可能重回累积。