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　　用电低迷下成本传导依然顺畅，江苏、广东10月电价大涨。本周江苏、广东发布10月电力集中交易竞价结果，10月广东月度综合价为456.78厘/千瓦时，环比9月提升5.3分/千瓦时，广东自5月以来月度电价均超0.4元/千瓦时，高于年度长协电价0.372元/千瓦时；江苏省10月月度电价0.395元/千瓦时，环比9月提升5.1分/千瓦时，达到年内新高，江苏6-9月月度电价也高于年度长协电价。在今年夏天气温偏低用电需求低迷的情况下，电价仍然维持高位，成本传导顺畅，同时四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，尤其沿海省份电价上涨概率较大。
　　装机增速放缓，电力供需周期面临拐点。根据国家能源局，2026M1-8火电新增装机约58.7GW（25年同期为49.9GW），火电进入投产高峰，今年1-8月火电仅核准14GW，预期明年开始火电投产量将逐渐下滑；风光新增装机合计达150.5GW（25年同期为288.5GW），去年同期抢装高基数，今年风光投产大幅下降，其中风电建设投产仍然比较积极，光伏同比降幅明显，低于前三年新增装机。核电进入投产高峰，今年已投产4台机组共4.8GW。中电联首次发布全国算力中心用电指数，8月全国算力中心用电同比增长22.8%，经济增长和新兴产业快速增长的趋势未来有望带动用电量维持较高增速，供给增速放缓、需求稳定增长，电力供需面临周期拐点。
　　电力行业周期底部业绩承压，投资下降现金流持续改善。上半年公用事业板块（GFGY）实现归母净利润1186亿元（同比-16.1%），虽然板块整体业绩承压，但其中不乏超预期表现：（1）火电经营韧性强：在周期下行压力下仍普遍实现正利润，基荷价值和调节价值正在提高火电的盈利稳定性；（2）自由现金流改善：板块经营现金流净额2808亿元（同比-3.5%），现金流降幅远小于利润降幅，同时投资现金流净额同比下降14.0%，自由现金流持续改善，分红能力持续提升；（3）基金持仓五年低位：板块二季度末公募持仓占比0.21%；（4）电价面临周期拐点，将显著修复行业盈利水平。总体来看，火电在周期上行后盈利弹性突出，水电有望量价齐升，核电进入装机投产高峰，绿电期待困境反转，燃气期待需求修复。
　　建议关注电价预期改善以及水火核盈利弹性，（1）火电:电价回升弹性显著的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、宝新能源、江苏国信、申能股份、华能蒙电；（2）水电:电价提升、来水好转的川投能源、国投电力；（3）核电：电价预期扭转、装机投产高峰的中国核电、中国广核；（4）燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。
　　风险提示。改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。