核心观点
　　浮息债票息随基准利率定期调整，能够降低基准利率变动带来的风险，但其利差久期与同期限固息债相近，实际价格波动未必更低。判断浮息债的投资价值，核心在于比较基准利率的未来路径与当前定价所隐含的预期。本轮浮息债扩容由政策性银行与商业银行共同推动，兼顾发行人的负债成本管理与投资者的资产配置需求。当前政策性银行浮息债与可比固息债收益率基本持平，对潜在降息的补偿有限；部分商金浮息债提供了更厚的收益补偿，更适合能够承受一定流动性约束、以持有至到期为主的配置型账户。
　　浮息债的品种特征与扩容动因
　　国内浮息债以政策性银行债为主，主要挂钩DR007与1年期LPR，发行期限集中于2-3年，重定价频率以按季为主。2025年以来，浮息债重新扩容，存续规模已达1.27万亿元，2026年商业银行成为供给增量的重要来源。商业银行时隔十二年重启浮息债发行，背后主要是净息差收窄下的负债成本管理需求，挂钩LPR有助于缩小贷款资产与负债之间的重定价缺口。投资者结构方面，银行可通过持有同基准浮息债匹配负债成本，货基则可利用按季重定价条款，在控制平均剩余期限的同时获取较长期限资产的票息，但仍需满足平均剩余存续期约束。
　　浮息债的定价机理与风险来源
　　中债估值采用现金流贴现法，假设尚未确定的未来基准利率维持当前水平，据此测算票息，并以基准利率与点差收益率之和作为贴现率。固定利差在发行时确定，点差收益率则随市场定价变化，与债券价格反向变动。新券定价可参照同一发行人、相近期限的固息债收益率，再结合可比浮息债的固浮收益率差，推算合理的发行利差。风险上，浮息债的基准利率风险主要延续至下一重定价日，但点差收益率变动影响全部剩余现金流，其利差久期接近同期限固息债，是价格波动的主要来源。
　　浮息债与固息债的相对价值
　　浮息债的相对表现取决于基准利率的实际变动，以及固浮收益率差。可比固息债收益率减去浮息债收益率，即固浮收益率差，可近似理解为市场对剩余期限内基准利率平均变动的定价。即使基准利率下行，只要实际平均降幅小于定价中的补偿，浮息债仍可能占优。不同基准品种的表现也有差异，DR007均值类品种与资金利率联动紧密，LPR类品种的票息则随LPR调整呈阶梯式变化。基准利率稳定时，浮息债对市场收益率上行具有一定防御作用；若基准利率同时下行，其防御作用可能被抵消。
　　浮息债的配置价值与投资策略
　　当前DR007向政策利率的收敛已基本完成，但主要政策性银行浮息债相对固息债的收益补偿也已收窄，替代优势不明显。部分商金浮息债仍提供约4-6bp的收益补偿，可结合负债特征与流动性需求择券。持有至到期账户应重点比较未来票息与固息收益，公允价值计量账户还需关注点差收益率带来的估值波动，货基则可在期限约束内增厚票息。此外，浮息债搭配支付浮动、收取固定的利率互换，可构建合成固息策略；通过回购融资持有浮息债，可获取套息收益，但需考虑基差、融资成本与流动性约束，当前政策性银行浮息债相关策略的增厚空间有限。
　　风险提示：货币政策宽松超预期，浮息债流动性不及预期