当前中美处于库存筑顶过渡阶段，基于周期定位的改进版BL模型建议增配美股、中债。
　　油价反弹，风险资产震荡。2026年7-8月，大类资产表现呈现明显的两阶段切换的特征。股票方面，7月亚太股市普遍显著回调，仅恒指逆势走强；进入8月，驱动逻辑切换至超跌反弹与流动性预期改善，日、韩、台及A股显著修复，恒指则有所回落，美股整体表现相对稳健。商品方面，7月原油接棒领涨，进入8月后驱动逻辑切换至避险与实际利率下行预期，黄金迎来反弹，带动整体商品板块表现切换。汇率方面，美元整体延续走弱，人民币呈现持续升值态势。债市方面，美债收益率7月大幅上行后于8月企稳，国内债市收益率则延续下行趋势。
　　库存筑顶过渡阶段。我们输入的观点基于库存周期理论。经历去年下半年的小幅去库及今年上半年以来的价格上行后，目前中美均已步入库存筑顶阶段，预计未来一到两个季度内，中美即将步入被动补库->主动去库的过渡阶段。背后的支撑因素主要有两点：1）前期支撑价格上行的供给约束正边际缓解，而高价格对下游需求的负反馈效应已逐步显现。价格高位难以持续，即将见顶回落。2）需求边际走弱，但供给存在惯性，库存短期还将被动增加。整体而言，本轮价格筑顶过程或面临波动，但中美或将在Q4及明年逐步步入被动补库->主动去库阶段。
　　中债美股占优，A股震荡分化。基于更新的资产收益率数据，BL模型对于未来一个季度资产配置观点如下：海外资产方面，美股仓位重新上调，美元维持低位，美债、商品仓位有所下调。国内资产方面，国债仓位延续增配趋势，A股及商品配置建议有所分化。总体来看，未来1-2个季度模型输出建议上，中债及美股为不同目标下模型输出的较优配置资产。与此同时美债仓位下调为一致方向。此外，最大化效用目标下，A股仓位总体处于2026年以来的水平小幅震荡。
　　风险提示：1）模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；2）海外风险存在超预期可能；3）宏观政策不及预期。