短期分母端扰动有望逐步消退，分子端产业景气未现拐点，震荡筑底中等待反弹行情。
　　美联储加息预期落地。本周A股在海外加息预期及中东局势的影响下呈现先抑后扬的走势。前半周市场在油价上行与加息预期的影响下震荡走弱。周四美联储加息预期落地及中美元首会晤等因素影响下，周五市场出现明显反弹行情。9月议息会议的点阵图显示年内还有一次加息，明年尚有分歧，这基本符合此前市场的鹰派预期。但联储席沃什在新闻发布会上强调当前金融条件“不具有限制性”，使得市场对于更长加息路径担忧并未实质性解除。目前来看，加息虽难以从根本上消化AI融资挤出与中长期美元信用问题，但可阶段性缓和美债担忧。国内货币政策仍以我为主，中美利差并非当前人民币汇率的限制性因素，人民币汇率缓慢升值趋势不改。商品层面，短期加息预期阶段性升温使得贵金属短期承压，但中长期美元信用对冲逻辑不改。
　　趋势未破，静候不确定性落地。A股方面，分母端扰动趋于尾声，但分子端产业景气并未出现明确拐点，A股整体从系统性上行到震荡分化寻找alpha阶段。分子端，AI产业链资本开支与产业预期仍在上行，但龙头自由现金流开始分化：硬件环节相对稳健，应用层承压更明显。AI产业趋势未破，但质量分化已经开始——从“赛道β”转向“现金流质量α”是必然方向。周期定位来看，当前国内由主动补库向被动补库过渡，分子端高增长进入中后期，估值拖累上升，风格难靠稳增长超预期扭转，只能锚定真实景气。分母端，ERP指标自2025年9月以来持续位于【1X】和【2X】之间运行，8月下旬以来已突破此前【1X】底部逼近3年均值水平，反映市场情绪处于年内低位，向下空间有限。随着海外加息预期的逐步兑现，分母端扰动有望趋于尾声。短期来看，十一前夕，资金观望情绪较重，预计市场短期大概率仍以震荡筑底为主，四季度有望迎来反弹行情。
　　关注近端高景气。配置上，分母贴现率偏高阶段不利于远端高估值叙事，宜聚焦近端高景气与兑现能力：海外算力链条中的PCB、CPO、液冷等硬科技环节以及创新药。操作上不悲观亦不追高，等待加息路径、中期选举与三季报等不确定性逐步落地。此外也需密切关注中东局势对于油价及美债利率的影响。
　　风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。