事件
　　国科转债（123286）于2026年9月23日开始网上申购：总发行规模为8.49亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于非制冷红外探测器建设项目、超精密长波红外镜头产线建设项目、近红外APD光电探测器产线建设项目、中波红外半导体激光器建设项目及补充流动资金。
　　当前债底估值为96.92元，YTM为2.19%。国科转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率2.73%（2026-09-22）计算,纯债价值为96.92元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。
　　当前转换平价为100.67元，平价溢价率为-0.67%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年03月30日至2032年09月22日。初始转股价74.5元/股，正股国科天成9月22日的收盘价为75.00元，对应的转换平价为100.67元，平价溢价率为-0.67%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.97%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价74.5元计算，转债发行8.49亿元对总股本稀释率为5.97%，对流通盘的稀释率为8.73%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计国科转债上市首日价格在133.78~148.28元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到国科转债规模适中，评级适中，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右对应的上市价格在133.78~148.28元之间。我们预计网上中签率为0.0028%，建议积极申购。
　　国科天成主要从事红外热成像等光电领域产品的研发、生产、销售与服务，业务以红外热成像为核心，以导航、遥感和信息系统服务为补充。公司是国内少数同时具备制冷型和非制冷型红外探测器研制生产能力的民营红外厂商之一，产品覆盖探测器、机芯整机、精密光学器件和电路模块。
　　2021年以来公司营收持续增长，2021-2025年复合增速为35.46%。2025年，公司实现营业收入11.03亿元，同比增加14.86%；归母净利润2.04亿元，同比增加18.21%，2021-2025年复合增速为28.61%。2026年上半年，公司实现营业收入6.67亿元、归母净利润1.01亿元。
　　公司收入以计算机、通信和其他电子设备制造业为主。2024—2025年，该业务收入占比分别为90.99%和92.08%；信息传输、软件和信息技术服务业占比分别为8.38%和7.17%，其他业务占比均不足1%。
　　公司毛利率和净利率有所波动，销售费用率整体下降，财务费用率上升，管理费用率总体下降。2021-2025年销售净利率分别为22.64%、18.35%、17.70%、18.26%和18.51%，销售毛利率分别为44.37%、37.53%、40.29%、36.35%和39.42%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。