观点
　　政策保持中立，债市增量催化在哪里？本周（2026.9.14-2026.9.18），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.686%下行1.1bp至本周五的1.675%。周度复盘：周一（9.14），早盘央行此前预告的隔夜逆回购操作落地，开展5040亿元隔夜逆回购操作，操作量接近此前预告的单日6000亿元上限，提振债市情绪，令利率下行。午后MPA拟新增系列考核指标的预期扰动市场，利率转而上行，尾盘央行公布社融数据，以及平量续作6个月期买断式逆回购，债市反应有限，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.2bp。周二（9.15），周一尾盘央行公布等量续作5000亿元的6个月期买断式逆回购，同时8月金融数据显示新增人民币贷款弱于季节性，流动性预期的平稳和基本面的持续弱势带动早盘利率下行。随后8月经济数据公布，债市未出现明显波动，午后利率随股市转弱而下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.3bp。周三（9.16），早盘央行7天期和隔夜逆回购净投放，但资金利率仍然出现上行，引导短端利率小幅抬升。而长端利率在午后股市上涨的情况下仍然保持韧性，出现下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.2bp。周四（9.17），隔夜美联储议息结果公布，如期加息25bp，隔夜美债收益率波动，但对国内利率传导有限，市场交易主线回归内部基本面，海外冲击情绪逐步钝化，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.05bp。周五（9.18），隔夜美债收益率消化加息后，从高位震荡回落，同时资金在税期后转稳，国内现券开盘小幅下行。
　　午后债市进一步修复，长端品种弹性更强，收益率下行幅度较大，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.45bp。周度思考：本周债市震荡偏强，表明整体“高胜率、低赔率”的环境没有发生转变，对于央行的操作，以及基本面数据的反应相对钝化。央行操作上，本周运用隔夜逆回购、6个月买断式逆回购等工具灵活开展流动性投放，大额隔夜逆回购接近预告操作上限，同时等量续作买断式逆回购，以削峰填谷思路维护资金面平稳。工具以阶段性流动性支持为主，整体货币政策保持中立，并未释放总量强力宽松信号，部分时段即便大额净投放，资金利率仍存在上行波动，体现央行避免资金过度淤积的导向，总量宽松的时间窗口存在延后可能。基本面数据上，8月金融与经济数据落地，新增人民币贷款弱于季节性，信贷需求偏弱；工业生产边际改善，但地产投资、消费依旧疲软，整体呈现弱修复、结构分化特征，数据未带来显著增量利好，难以驱动债市突破现有区间。外部层面，美联储如期加息，美债收益率冲高，中美利差倒挂约束延续，但国内市场对海外冲击逐步钝化，债市定价回归国内基本面与流动性主线。当前债市缺少增量催化，已经告别8月单边交易宽松预期的阶段，进入区间震荡格局，配置盘与交易盘博弈加剧。基本面弱复苏且结构分化的格局已维持数月，但货币政策仍以稳为主，仅在特定时间段给予流动性支持，展现中立态度，或在观察四季度的数据，以及美国中期选举后的情况，等待更合适的时机出手。建议多看少动，不追涨杀跌，采取分批布局思路，逢利率阶段性回调或上行把握配置机会，保持多头思维但控制交易节奏，静待后续政策与基本面信号落地。
　　美国2026年8月进出口价格指数，零售销售，成屋签约销售以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（9.14-9.18）海外方面，大类资产呈现利率高位运行、原油宽幅震荡、美股结构分化的特征，市场定价由前期单一的能源供给冲击，进一步转向通胀黏性、货币政策收紧及经济增长韧性之间的再平衡。美联储9月16日加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，10年期美债收益率全周上行约4BP至4.995%，盘中一度突破5%；布伦特原油全周下跌约3.66%，但仍收于100美元/桶上方。权益市场方面，标普500全周小幅上涨约0.51%，道指下跌约2.03%，纳指则在AI硬件和半导体板块带动下上涨约1.94%，反映高利率环境对权益估值的压制与科技产业景气的支撑并存。我们认为，当前海外市场的核心矛盾已从能源供给冲击本身，逐步扩展至高能源价格对通胀、总需求及货币政策的持续影响。一方面，霍尔木兹海峡航运受阻、沙特替代出口通道受损，使得原油及成品油供应链仍面临较大不确定性；另一方面，停火预期及部分替代运输方案推动原油拥挤交易阶段性缓和，但尚不足以确认实际供应恢复。后续需谨慎区分“地缘冲突持续”与“关键航道受阻”、“航道恢复通行”与“实际能源供应恢复”，前者更多影响风险偏好，后者才直接决定实物供需及通胀传导的持续性。中期来看，能源供给修复、需求端承压与货币政策进一步收紧之间的相互作用，或决定后续市场由滞胀交易向需求放缓交易切换的节奏。配置上，建议暂不将短期油价回落直接视为外部风险解除，仍以控制利率敏感型高估值资产敞口、保留组合流动性为主，重点关注原油实际出口恢复情况、美国通胀和就业数据，以及美债收益率能否持续回落。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国8月进口价