事件
　　奥士转债（127117.SZ）于2026年9月23日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端印制电路板项目。
　　当前债底估值为101.08元，YTM为2.16%。奥士转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率1.97%（2026-09-21）计算,纯债价值为101.08元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。
　　当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.64%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年04月01日至2032年09月22日。初始转股价83.96元/股，正股奥士康9月21日的收盘价为84.50元，对应的转换平价为100.64元，平价溢价率为0.64%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.62%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价83.96元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为3.62%，对流通盘的稀释率为3.75%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计奥士转债上市首日价格在133.74~148.24元之间，我们预计中签率为0.0027%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥士转债规模适中，评级较高，所属题材赛道具有较高成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在133.74~148.24元之间。我们预计网上中签率为0.0027%，建议积极申购。
　　奥士康科技股份有限公司是一家专业从事高精密印制电路板（PCB）研发、生产与销售的电子制造企业。奥士康致力于在人工智能算力、数据中心、汽车电子等高景气应用领域持续推进产品结构升级与市场拓展。
　　2021年以来公司营收不断波动，2021-2025年复合增速为5.67%。2025年，公司实现营业收入55.30亿元，同比增加21.11%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为-10.97%。
　　奥士康营业收入主要来源于四层板及以上板、高多层板及HDI板等PCB产品的销售，并由其他业务收入共同构成，业务结构呈现均衡发展态势。2023-2025年，四层板及以上板始终为公司核心收入来源，占总营业收入比例分别为53.35%、51.65%和52.39%；同时产品收入结构年度调整，高多层板及HDI板业务收入占总营业收入比例持续提升，2023年、2024年和2025年分别为28.27%、30.06%和30.66%，逐步成为公司重要增长板块。
　　2021年-2025年，奥士康销售毛利率先升后降，销售净利率持续波动，销售费用率整体呈上升趋势，财务费用率持续波动，管理费用率整体呈波动下降趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为11.05%、6.72%、11.98%、7.74%和5.38%，销售毛利率分别为22.31%、23.62%、26.51%、23.15%和20.86%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。