根据公司2026年半年度业绩公告：（1）26H1收入152亿元/YoY+2.3%，归母净利润23.0亿元/YoY-14.7%，归母净利率15.1%/YoY-3.0pct。（2）26H1收入分业务看，商品销售143亿元/YoY+3%，设备销售5.3亿元/YoY-18%，加盟和相关服务4.2亿元/YoY+10%。（3）我们测算，26H1门店数增速约24%（按期初期末平均），平均单店商品销售收入为23万元/YoY-17%（预计有幸运咖、福鹿家结构性影响拖累）。
　　拓店速度有所放缓，聚焦高质量发展。（1）26H1公司全球门店数净增4164家至63987家，其中中国内地门店数净增4253家至59609家，海外净减少89家至4378家。（2）26H1整体加盟店新开5455家、关闭1289家、净开4166家，较25H1有所放缓（25H1新开7721家、净开6534家）。（3）26H1海外印尼、越南市场持续推进存量门店调改及优化，门店数仍有所减少；新进墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场，进一步拓展全球化布局。
　　处于投入期，利润率有所下滑。26H1毛利率30.4%/YoY-1.2pct，主要系围绕真鲜纯进行品质升级、战略投入增加；销售费率7.4%/YoY+1.2pct，主要系品牌IP建设及门店高质量运营支持，导致营销支出和人力成本有所增加；管理费率4.0%/YoY+1.1pct，主要系人力成本增加；所得税率22.1%/YoY+0.4pct。综合影响下，归母净利率15.1%/YoY-3.0pct。
　　宣派特别股息。拟派发特别股息每股人民币2.65元，合计约10.06亿元，占26H1归母净利润44%。公司在手现金充裕，后续关注是否形成稳定股东回报政策。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年公司归母净利润分别为52/60/68亿元。参考可比公司，给予公司26年16xPE估值，对应合理价值255.39港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。