受地产影响业绩承压、业绩小幅企稳、中期股息维持不变。根据公司2026年中期业绩报告，2026H1实现营业收入533.8亿港元（同比+5.2%），归母净利润24.3亿港元（同比+1.0%）。整体业绩小幅企稳，但受地产下行影响，新增居民接驳用户规模及接驳收入继续承压，接驳收入同比下滑。2026H1资本开支23.1亿港元（同比-5.9%）；经营性现金流34.5亿港元（同比+14.5%）；平均融资成本下降至2.1%。拟派中期股息0.30港元/股，与去年中期水平持平，公司指引全年派息率有所提升，在当前地产相关业务仍然承压的背景下，整体股东回报保持稳定。
　　上半年销气量增速优于行业、毛差小幅改善、全年指引销气量低单位数增长、毛差持平或微降。2026H1公司零售销气量208.6亿方（同比+0.5%），跑赢行业大盘；同期全国天然气表观消费量同比下降2.4%，其中居民/工业/商业/车用销气量增速分别为+2.0%/+2.5%/-4.0%/-12.6%，工业用气为气量增长的主要支撑。价差方面，受益于终端价格疏导持续推进及气源结构优化，销气毛差改善至0.56元/方（同比+0.01元/方），盈利能力保持稳健。气源端强化总对总合作，统筹气量41亿方（同比+17%），加大非常规气源采购，以对冲地缘冲突及国际能源价格波动带来的气源成本压力。
　　双综业务保持双位数增长、期待新业务持续放量带动盈利改善。受地产链持续影响，2026 H1新增居民用户65.1万户，同比明显下滑。2026H1综合服务收入16.3亿港元、溢利6.7亿港元，同比分别+12.8%、+13.3%；综合能源收入10.5亿港元、溢利1.9亿港元，同比分别+11.9%、+17.7%，双综业务收入与溢利维持双位数增速，累计投运综合能源项目1756个，装机规模3.75GW，并有序推进香港及泰国充能业务、氢能和绿色燃料等业务布局，新业务贡献有望提升。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为36/37/39亿港元，对应最新PE估值10.5/10.2/9.6倍。公司回购或将加速，中期每股分红提升，参考可比公司给予华润燃气26年14倍PE，对应合理价值21.69港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。采购价格波动风险；顺价政策执行风险；新能源替代风险。