核心观点
　　核心结论：①本轮牛市中，从持股收益看私募、主动偏股公募是选股聪明钱，从调仓后表现看长线外资、险资是择时聪明钱。②聪明钱不同表现的背后是投资行为的差异，选股聪明钱持仓集中在强动量的市场热点，择时聪明钱流向受行情波动影响较小。③当前两类聪明钱的定价权已大致均衡，选股聪明钱的科技持仓或已从极致状态松动，择时聪明钱流入出海、算力、红利较多。
　　私募、主动偏股公募选股较优，长线外资、险资择时较优。我们以各资金可得性最高的持仓口径构造模拟组合、统一季末换仓，24年9月以来截至26年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300；从择时能力看，长线外资、险资较优、被动ETF次之，稳定型外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，杠杆资金、灵活型外资、主动偏股公募较弱。
　　聪明钱的差异源于投资行为有区别。选股聪明钱的流向更多体现为行情的同步指标，如杠杆资金、银证转账资金在22-23年调整时分别流出约1300亿、2800亿元、24年后明显回流；持仓集中在动量效应较强的热点上，如26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元。相较之下，择时聪明钱的流向受行情变化影响较小、持股偏好相对稳定，险资的股票和基金占资金运用余额比例自22年以来稳定上升，持仓长期集中在以银行为代表的金融板块，近5年平均超配约42个百分点。
　　当下“聪明钱”的选股和择时有何特征？截至26Q2，以自由流通市值口径测算，私募、主动偏股公募分别约为4.5万亿、3.9万亿元，险资约为4.3万亿元，外资约为4.7万亿元且以长线外资为主，两类资金力量已大致相当；私募持股市值占比自24年约7%升至约8%，主动偏股公募自6%升至7%。持仓上，26Q2主动偏股基金、短线灵活型外资对电子+通信的持仓占比分别为52%、34%，电子+通信的融资余额占比达29%，均处19年以来100%的历史极致水平；但7月以来AI板块持续调整，筹码或已出清至高点约6-8成。26Q2长线稳定型外资回流A股约1859亿元、创陆股通开通以来新高，险资运用于股票+证券投资基金的资金余额占比较Q1的15.5%提升至16.2%。结构上，长线外资流入电力设备超700亿元，也流入算力芯片、红利等较多；从港股高频数据看，7月以来港股长线外资累计流入约950亿港元，其中医药、银行分别约340亿、250亿港元。
　　风险提示：历史数据不代表未来；部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。