核心观点
　　人民币汇率突破6.7。本周（9月14日至9月18日）在美元加息、全球流动性收紧的背景下，人民币走强。中间价的路径清楚地记录了这一轮升值。9月1日中间价报6.7809，9月8日仍在6.7804，此后连续下调，到9月18日报6.7521，8个交易日累计调升283点。节奏上，9月8日之前中间价对升值的跟随是克制的，9月8日之后转为顺势引导，这与即期价率先破位的时间线一致。人民币升值的驱动是贸易结汇的现货正反馈。证据在于，其一，升值发生在即期现货。9月即期询价量上行，结汇意愿增强，升值主要由企业真实的结汇行为推动，而非远期或掉期市场的押注。其二，掉期点残差稳定。当前1年期美元兑人民币掉期点约贴水2022点，对应的人民币远期升水与利差所隐含的水平基本吻合，残差没有出现明显偏离。若杠杆资金借入人民币做套息转移，利息成本会以偏离利率平价的残差形式刻在掉期曲线上，实际没有出现。其三，NDF无超额。离岸无本金交割远期没有出现溢价，说明离岸没有投机盘抢跑做多人民币。真实贸易流走现货，杠杆与投机流走掉期和离岸，后者干干净净没有动，这是判断升值性质的关键。往后看，人民币升值本质上是一条软反身增强回路。其传导链条是：人民币升值，以人民币计价的中国资产信心修复；信心修复带动外资风险偏好回升，外资增配人民币资产；外资回流形成新的买盘，反过来进一步支撑人民币。正反馈一旦启动，短期内具备自我强化能力。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（9月12日至9月19日），权益方面，沪深300下跌0.07%，恒生指数下跌0.23%，标普500下跌0.09%；债券方面，中债10年下跌0.8BP，美债10年上涨5BP；汇率方面，美元指数上涨1.14%，离岸人民币升值0.2%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.11%，伦敦金现下跌0.87%，伦敦银现上涨5.01%，LME铜上涨2.05%，LME铝上涨0.34%，WTI原油上涨0.25%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为64.87，较上周下降3.85；铜油比数值为144.86，较上周上升2.55；铜螺比数值为35.32，较上周上升0.21；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.23，较上周上升0.02；AH股溢价数值为124.01，较上周下降0.09。
　　库存方面，最最新一周原油库存为45392万吨，较上周下降714万吨；螺纹钢库存为476万吨，较上周下降13万吨；阴极铜库存为56073吨，较上周下降1293吨；电解铝库存为66万吨，较上周下降6万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓25971张，较上周下降2436张，空头持仓15378张，较上周上升4575张；黄金ETF规模3398万盎司，较上周上升31万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。