核心观点
　　加息预期升温,黄金逐渐脱敏。本周黄金延续回调，但下跌节奏明显放缓，重心在低位逐步企稳。伦敦现货黄金全周围绕4380至4406美元区间震荡，黄金对加息的钝感,本质在于边际买盘的结构已经改变。这一轮金价的边际定价者,从对利率敏感的投机盘,换成了对利率不敏感的央行与配置盘,驱动他们买入的是制裁风险与财政可持续性的焦虑,而不是持有黄金的机会成本。利率这个变量对黄金失效,更深一层的原因在于财政的约束方向已经确定。美国利息支出当前约1.1万亿美元,预计将升至1.5万亿,在联邦预算中的地位已经超过国防开支。财政部的债券回购、对日元市场和战略石油储备的干预,共同指向压低利率这一个目的,而压低利率的代价是容忍通胀,让通胀逐步侵蚀债务的实际价值。因此加息对黄金的传导是双向的。往后看，美联储议息会议是下一道关口，核心通胀环比0.3%的落地已经让市场把加息概率显著推高，若议息会议如期加息，更可能被市场当作靴子落地。目前黄金头寸尚未显拥挤,黄金期货非商业净多头处于63.46%分位,多头减仓的规模远大于空头减仓,黄金波动率指数在26.63,也未触及30的警戒线。站在更长的时间维度,黄金的中期支撑并未动摇。综合来看,短期黄金的波动来自加息预期的摇摆,中期只要财政约束与美元信用这条主线不变,金价的每一次深度回调,都更接近做多资金重新入场的窗口。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（9月5日至9月12日），权益方面，沪深300下跌0.84%，恒生指数下跌3.3%，标普500下跌0.8%；债券方面，中债10年上涨0.96BP，美债10年上涨18BP；汇率方面，美元指数下跌0.07%，离岸人民币贬值0.01%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.69%，伦敦金现下跌0.67%，伦敦银现下跌4.49%，LME铜下跌0.93%，LME铝下跌0.57%，WTI原油上涨9.37%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为68.71，较上周上升2.65；铜油比数值为142.32，较上周下降14.79；铜螺比数值为35.12，较上周上升0.62；金铜比数值为0.31，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.04；AH股溢价数值为124.1，较上周上升1。
　　库存方面，最新一周原油库存为44678万吨，较上周下降32万吨；螺纹钢库存为489万吨，较上周下降16万吨；阴极铜库存为54780吨，较上周下降8220吨；电解铝库存为72万吨，较上周下降1万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓28407张，较上周上升167张，空头持仓10803张，较上周下降412张；黄金ETF规模3367万盎司，较上周下降15万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。