事件：公司26H1实现销量19.3万辆，收入486.5亿元，同比下降13.4%；Q2收入256.7亿元，同比下降15.1%，环比增长11.7%；Q2归母扣非净利润-17亿元，环比Q1亏损收窄近6亿元；Q2毛利率11.1%，环比增长3.2pct，盈利能力较Q1明显改善。
　　利润有望随下半年新品兑现继续改善。公司已完成L系列全面换代（L9/L8/L6均切换至最新平台，L9 Livis版占L9销量超85%）；7月底i8后驱长续航版上市，9月2日新一代MEGA上市（售价50.98万元）理想汽车，9月中旬旗舰纯电SUV i9上市。管理层认为健康毛利率区间为15%-20%，下半年纯电占比预计继续提升。
　　自研M100芯片已规模化上车：5月起随全新L9开启全栈ADAS交付，现覆盖L9/L8/L6，累计出货超5万颗，单芯片1,280 TOPS、5nm车规级工艺；7月底OTA9.1使VLA性能提升20%、里程渗透率近翻倍，9月VLA 2.0覆盖NVIDIAThor/Orin-X平台，10月OTA 9.2、年底OTA 9.3接力迭代。自研电池已搭载于全新L8、新L6及i8，未来数月将全系标配。
　　26年展望及指引：公司指引Q3交付9.5-10万辆、收入266-280亿元；Q2实际交付98,330辆（贴近指引上限）、收入257亿元（超此前Q2指引上限254亿元）。
　　投资建议：随着车系全面换代及具身智能产品发布，公司有望迎来增长新周期。我们预计2026-2028年公司营收1390/1720/1913亿元，归母净利润-31/16/46亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。