核心观点
　　2026Q2公司营业收入257亿元，同环比-15.1%/+11.7%；净利润17亿元，同比由正转负，环比+25.6%；毛利率11%，同环比9.1pcts/+3.1pcts；车辆销售收入241亿元，同环比-16.7%/+11.8%；车辆毛利率9.4%，同环比-10pcts/+3.3pcts。2026H1营业收入486.5亿元，同比-13.4%；归母净利润-39.9亿元，同比-329.1%；毛利率9.6%，同比-10.7pcts。Q2交付9.8万辆，同环比-11.5%/+3.4%，公司预计Q3交付9.5-10万辆，同比+1.9%至7.3%，收入266-280亿元，同比-2.8%至+2.3%。公司已完成L系列主力车型换代，增程与纯电订单结构接近1:1，伴随纯电新品持续上市及产能爬坡，销量有望提升；同时自研M100芯片已实现量产交付，自研电池逐步上车，智能化与电动化核心技术持续兑现，叠加海外市场从中东、中亚向欧洲及右舵市场拓展，中长期成长空间有望打开。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩公告，Q2营业收入257亿元，同环比-15.1%/+11.7%；净利润-17亿元，同比由正转负，环比+25.6%；毛利率11%，同环比-9.1pcts/+3.1pcts；经营活动现金流由Q1的？60.91亿元转正至Q2的0.15亿元。2026年H1营业收入486.5亿元，同比-13.4%；归母净利润-39.9亿元，同比-329.1%；毛利率9.6%，同比-10.7pcts。
　　简评
　　Q2业绩环比修复，盈利能力仍短期承压。2026年Q2公司营业收入257亿元，同环比-15.1%/+11.7%；净利润-17亿元，同比由正转负，环比+25.6%；毛利率11%，同环比-9.1pcts/+3.1pcts；车辆销售收入241亿元，同环比-16.7%/+11.8%；车辆毛利率9.4%，同环比-10pcts/+3.3pcts。H1公司营业收入486.5亿元，同比-13.4%；归母净利润-39.9亿元，同比-329.1%；毛利率9.6%，同比-10.7pc ts。2026Q2车辆交付9.8万辆，同环比-11.5%/+3.4%。经营活动现金流由Q1的？60.91亿元转正至Q2的0.15亿元。展望2026Q3，公司预计车辆交付量为9.5万至10万辆，同比+1.9%至7.3%；收入为266亿元至280亿元，同比-2.8%至+2.3%。
　　产品布局：L系列主力换代完成，纯电新品密集上市。2026年H1，公司位列20万元以上中国乘用车市场中国品牌销量第一。当前增程与纯电订单结构接近1:1，伴随H1新车型上市及产能爬坡目标进入20万元以上中国乘用车市场所有品牌销量前三，纯电车型订单占比预计持续提升。公司已完成L系列主力车型换代，L9、L8、L6切换至新一代平台，全系搭载自研马赫100芯片、5C增程技术、全线控底盘，完成20万-50万元增程SUV价格带全覆盖。产品端，新一代MEGA、i9两款纯电旗舰新车将于9月陆续发布，有望带动纯电矩阵销量爬坡。
　　核心技术：自研芯片已量产，智驾进入快速迭代通道。公司已实现电芯、BMS、Pack全栈自研，通过与整车系统一体化设计，在质量、安全、寿命方面具备行业领先表现。目前已搭载于全新L8、新一代L6和I8，未来几个月内所有车型都将搭载自研电池。2026年5月开始交付基于M100芯片的整套智驾系统，交付量已超过5万颗，质量表现良好，产能充足，已搭载于全新L9、L8、L6。截至7月末，公司共4141座超充站，超22800根充电桩，完成“九纵九横”18条国家级高速贯通，覆盖近300个城市。
　　全球化布局提速，海外市场加速拓展。1）中东、中亚：以L系列增程为主；7月L9登陆哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦；与哈萨克斯坦头部汽车集团合作本地化组装，目前正依托现有车型的海外本地化适配及本土组装项目，逐步搭建研发、产品、生产、销售和服务的全球化业务能力框架；9月将在迪拜举办新品上市活动。2）欧洲：计划优先导入纯电；i6将于10月亮相巴黎车展，Q4正式开启欧洲布局。3）右舵市场：2026年内推进MEGA在中国香港、新加坡落地，同时推出右舵版i6，完善右舵市场产品矩阵。
　　投资建议
　　公司当前处于产品结构切换与海外业务起步阶段，短期盈利仍受到行业竞争、原材料及汇率等因素压制，但L系列换代完成后产品矩阵进一步完善，纯电车型订单占比提升，有望支撑销量改善；同时M100智驾芯片、电池等核心技术逐步实现量产应用，超充网络持续完善，软硬件自研能力有望提升产品竞争力。海外方面，公司以中东、中亚增程车型为先手，欧洲优先导入纯电车型，并通过本地化组装逐步搭建研发、生产、销售及服务体系。我们认为，随着纯电产品放量及海外市场拓展，公司基本面有望逐步修复，有望由智能电动车企业向AI科技公司延伸，中长期具备投资赔率。我们预计公司2026-2028年营业收入1088.00/1576.99/1770.99亿元，归母净利润-50.64/20.73/43.66亿元，对应当前PE分别-19.82/48.42/22.98x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
　　2、自研技术落地不及预期。公司智驾芯片等技术为核心竞争壁垒，若芯片量产良率不足、智驾算法迭代效果未达预期，将影响车型智能化体验与优势。
　　3、行业竞争格局恶化。随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，