上半年业绩承压明显，Q2环比有所改善
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收486.5亿元，同比-13.4%；毛利率9.5%，2025H1为20.3%，毛利率下降主要由于销量下滑、产品组合变化导致均价下降；2026H1净亏损为39.9亿元，而2025H1为净盈利17.4亿元。单Q2来看，公司实现营收256.7亿元，环比+11.7%；毛利率为11%，环比+7.9%，Q2经营表现有所改善。我们下调公司2026-2027年业绩预期并新增2028年业绩预期，预计公司2026-2028年收入为1101.09(-443.39)/1520.37(-307.33)/1714.99亿元，净利润为-48.51(-142.84)/0.77(-134.08)/36.75亿元，当前股价对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍，2027-2028年PE为1151.6/24.2倍，鉴于公司新车逐步上市有望推动销量回暖，海外市场开始布局，AI相关领域加速推进，看好长期发展，维持“买入”评级。
　　i6表现持续亮眼，新车陆续上市、出海逐步开启背景下销量回暖可期
　　i6作为公司首款纯电中大型五座SUV，2026H1连续多次跻身20万元以上所有车型的销量前三，增程车型L6也成为该细分市场的头部产品。全新理想L9和L8分别于5月和6月开启交付，新一代理想L6于7月发布，产品力提升背景下销量边际改善。9月，公司计划发布全新纯电旗舰SUV理想i9，有望贡献新的增量。此外，2026H1，公司稳步推进国际化战略，4月正式签约了阿联酋、沙特阿拉伯的头部经销商；7月产品在哈萨克斯坦上市，并开启本地化生产；9月产品将在迪拜上市，并陆续开启中东市场。出海有望成公司新的销量及毛利增长极。
　　AI投入持续加大，智驾、具身智能等领域长期空间广阔
　　公司持续加大AI领域的投入，已实现汽车、智能眼镜的规模化量产，同时人形机器人产品已立项研发。AI相关领域将成为公司长期重要增长极。具体来看，智驾方面，公司自研芯片马赫M100和模型马赫VLA实现一体化部署量产上车。马赫M100采用5nm车规级工艺，单芯片算力达1280TOPS，算力利用率超80%；马赫VLA模型的3DViT实现可视距离提升50%。智造方面，公司智能制造操作系统实时监控超5万个工艺点，AI工具规模化应用已替代超700项人工检测。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。