投资要点
　　▌算力：阿里发布云端Agent托管平台Qoder，阶跃星辰推出MoE旗舰Step 5 Preview
　　阿里推出企业级云端Agent托管平台Qoder Cloud Agents1.0，支持持久化长程运行与弹性调度，月均调用破千万次；阶跃星辰发布MoE旗舰Step 5 Preview（总参数600B、激活27B），位居全球开源第三，实测具备高吞吐长程优化能力，API资费对标DeepSeek-V4-Pro高峰期且单任务成本降至Claude Opus 5的1/8，推动大模型加速由单点实验向生产级常态化落地演进。
　　▌AI应用：QuillBot周访问量环比+6.79%，谷歌发布Gemini 3.8 Live
　　2026年9月16日，DeepMind正式推出了Gemini 3.8 Live与Gemini 3.8 Live Extended Thinking。其核心突破在于能够在不干扰用户当前操作流程的前提下，同步完成对话、深度思考以及后台任务处理。
　　▌AI融资动向：Crusoe完成39亿美元F轮融资，估值攀升至309亿美元
　　AI基础设施商Crusoe完成39亿美元F轮融资，估值达309亿美元，由Atreides、Mubadala与Valor联合领投，英伟达等参投。资金投向吉瓦级园区与Spark模块化工厂，公司具备电网/清洁能源调度壁垒，在手Jane Street 130亿美元订单并服务OpenAI，加速算力由传统基建向工业标准化交付演进。
　　▌投资建议
　　近期，算力芯片的HBM降配动向持续受到关注。据TrendForce集邦咨询研究，DRAM供不应求格局将延续至2027年、原厂HBM4e验证进度存在变量，NVIDIA对RubinUltra的HBM配置已由HBM4e12Hi基准设计，改为并行评估HBM4e8Hi、HBM412Hi、HBM48Hi等方案，目前尚未定案，若最终调降规格，预计将从调整堆叠层数着手。值得注意的是，本轮调整呈现"代际提升、层数下降"的特征——HBM自身仍在向HBM4/HBM4e演进，降的是单颗堆叠层数。TrendForce同时指出，部分CSP也在考虑调降下一代自研ASIC的HBM容量；此前NVIDIA已因LPDDR5X短缺，将VeraRubinSuperchip模组的SOCAMM容量减半；其预计2027年HBM出货位元同比增长50–60%仍不足以满足需求，议价权将偏向供应商，AI芯片厂商面临供给紧缩与采购成本上升的双重压力。在存储产能持续吃紧的背景下，牺牲容量、保带宽具备一定的产业和经济合理性。
　　本次产业变化的核心在于，HBM正从堆叠竞赛转向带宽与容量的再平衡。海外维度，在算力芯片满产满销的背景下，保带宽方案有利于光互连环节；对存储行业而言，需求端无虞，降配有助于提升良率与出货量，且DRAM盈利能力强于HBM，叠加HBF、内存池化等技术路径，存储环节的重要性不降反增。国产维度，我们认为产业界对HBM配置态度的变化，对国产算力板块具有重要的跟踪价值：若海外降配方案落地，HBM出货总颗粒数提升，部分国产GPU公司有望直接受益。整体来看，国产算力板块的利好将更集中地体现于GPU与HBM相关公司；若国内开始寻求带宽与容量之间的再平衡，有望成为板块的重要催化。
　　中长期，建议关注专注于功率半导体及模拟芯片测试系统研发的联动科技（301369.SZ）、专注于半导体等高端制造业的罗博特科（300757.SZ）、新能源业务高增并供货科尔摩根等全球电机巨头的唯科科技（301196.SZ）、AI智能文字识别与商业大数据领域巨头的合合信息（688615.SH）、深耕工业AI与软件并长期服务高端装备等领域头部客户的能科科技（603859.SH）。
　　▌风险提示
　　1）AI底层技术迭代速度不及预期。2）政策监管及版权风险。3）AI应用落地效果不及预期。4）推荐公司业绩不及预期风险。