核心观点
　　公司发布2026H1业绩，韩束收入下滑拖累整体表现，一页及安敏优维持高增。2026H1公司实现收入37.56亿元，同比-8.56%；归母净利润1.08亿元，同比79.36%；期内利润1.26亿元，同比-77.38%。分品牌，韩束收入26.61亿元，同比20.41%；一页收入6.35亿元，同比+59.88%；安敏优收入1.40亿元，同比+89.28%；红色小象收入1.13亿元，同比-29.12%。分渠道，线上收入35.36亿元，同比-7.17%，线下收入1.77亿元，同比-34.34%；分品类，护肤收入24.78亿元，同比-27.64%，母婴护理收入7.48亿元，同比+34.40%，主要受一页收入增长带动。
　　毛利率提升，但品牌建设、人员及研发投入增加，利润率承压。2026H1公司毛利率为76.71%，同比+1.19pct，主要受销售成本同比下降12.99%带动。销售及分销费用率66.06%，同比+9.17pct，主要由于品牌建设和人员支出等投入增加；行政开支费用率同比+1.12pct至4.84%，主要涉及雇员福利开支、专业及咨询费、折旧摊销等支出；研发费率同比+1.23pct至3.74%，主要基于长期战略布局加大研发活动投入。此外，按公平值计入损益的金融资产由上年同期实现收益0.28亿元转为本期亏损0.41亿元，带动其他开支同比+256.05%。期内净利率由13.52%降至2.88%，同比10.65pct；归母净利率降至2.88%，同比-9.88pct。
　　展望后续，公司将继续以多品牌战略拓展母婴、青少年、功效护肤及洗护等板块。品牌端，韩束主品牌在26H1受阶段性市场因素影响，但仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，且在多个品类上有突破，未来将在韩束彩妆、男士护理、洗护及身体护理等多品类持续扩容；一页将继续推进婴童及青少年产品线发展；安敏优围绕敏感肌修护赛道完善产品矩阵。其他品牌上，除已推出的聚光白、极光方及面包超人外，后续将重点筹备推出崔玉涛、光之守护奥特曼、Hello Kitty等知名IP授权品牌，产品全面拓展至母婴护理、大众护肤及彩妆等领域，并培育更多优质新品牌。
　　盈利预测与投资建议
　　因韩束在2026H1业绩承压，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利为4.43/8.34/12.13亿(此前预测值为13.11/16.34/19.61亿)，将可比公司2027年调整后平均10倍PE作为2027年估值，对应目标价约24.43港元（此前目标价为60.8港元，当前采用港币/人民币汇率=1.1664），下调至“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。