当前时点我们重申上美股份底部买入时机：公司持续回购且近期催化剂不断：1）韩束Q3以来逐步企稳，洗护抖音M8排名升至品类第一（青眼），洗护/身体护理/男士等新品类占比明显提升；红蛮腰近期重磅升级；2）newpage/安敏优M7-9延续高增表现，崔玉涛/Hello Kitty/光之守护（奥特曼）品牌陆续上市，多品牌及多品类进入密集落地期；3）公司与PharmaResearch签署战略合作备忘录，推进丽驻兰化妆品在华本土化运营，有望完善高端功效护肤矩阵、打开国际品牌合作空间。9月1日至17日公司累计回购453.19万股、金额近1亿港元，回购均价约22港元，彰显管理层信心。我们认为高基数压力逐步消化，主品牌改善/多品牌放量/国际合作共同催化，低点已过、拐点渐近，底部赔率可观，维持买入评级。
　　与韩国再生医学领军企业PharmaResearch签署战略合作备忘录
　　公司与PharmaResearch携手推动其旗下丽驻兰化妆品在中国市场深度拓展及全链路本土化运营。PharmaResearch拥有专利DOTPDRN/DOTPN核心原料体系，旗下丽驻兰为韩国医美再生领域水光针标杆品牌。26H1 PharmaResearch营收3248亿韩元/yoy+26%，其中医疗器械/化妆品收入占比54.3%/31.5%，同比+14%/+74%。丽驻兰化妆品已通过丝芙兰进入中国市场，代表产品包括三效美白精华/御龄面霜等，天猫丝芙兰店铺产品价格约180~250元。上美将发挥研发转化、品牌建设及全渠道运营优势，有望加速品牌在华商业化落地。
　　韩束Q3以来逐步企稳，核心大单品升级/洗护排名持续提升
　　据青眼，8月韩束抖音个人护理GMV为6.61亿元，其中面部护理GMV为4.57亿元，主品牌经营逐步企稳。洗护品类增长亮眼，8月抖音洗发护发GMV达1.2亿元，品类排名由1月第19名震荡上行至7月第3名、8月升至第1名；防脱产品表现突出，并与中国网/中国新闻网/央广网等官方媒体账号开展合作直播，或有助于强化品牌专业、可靠的市场认知。9月19日，韩束官宣第三代红蛮腰，核心成分升级为首创365环肽、定位全脸提拉，有望进一步强化红蛮腰系列的抗衰大单品心智。
　　newpage/安敏优延续高增，Hello Kitty/崔玉涛等新品牌密集落地
　　1）newpage增长势能延续，据蝉妈妈，M7-9抖音GMV同比均实现双位数至翻倍以上增长，若势能延续，我们预计全年有望进入10亿元品牌行列；婴童功效护理基本盘稳固，青少年/学龄护理加速拓展，公司拟收购上海怡页少数股权，完成后持股有望升至84%。2）安敏优M8线上三平台GMV近4000万元/同比翻倍以上，青蒿修红棒持续放量，新品青蒿凝光油取得良好表现。新品牌方面，1）Hello Kitty推出唇部产品，截至9/20上新4日抖音GMV已达100~250w（蝉妈妈）、产品位列抖音唇部精华新品榜第二（青眼），截至9/20小红书销量超千件；2）截至9/15崔玉涛已备案15款产品，包括青少年洗护/祛痘系列及舒敏保湿系列等（nmpa），祛痘系列已开售；3）光之守护（奥特曼）品牌亦已上线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年营收预测87.59/105.25/124.21亿元，维持归母净利润预测为4.14/12.05/14.12亿元，对应EPS1.04/3.03/3.54元。参考可比公司iFinD一致预期15x 27EPE，维持给予公司13x 27EPE，考虑市场风险偏好变化，维持目标价为45.48港币（港币汇率0.86）。
　　风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。