研究结论
　　周观点：搬走美债利率高塔上的一块“砖”
　　1）如果将美债利率形容为一座高塔，它的主体结构是AI投资，高油价只是特朗普给美债利率垒的一块“砖”。2025年AI投资占美国GDP总量的1.3%，贡献了GDP增量的一半以上。AI投资让美国从一个“轻资产”国家迅速变为“重资产”的国家，这对一个低储蓄率国家利率的影响是显而易见的。只要AI投资不降温，美债高利率就是一个持久问题；而美伊冲突所带来的高油价，只是特朗普给已经高企的美债利率上又加了一块“砖”。
　　2）与之相关的是，美国通胀结构也发生了重要变化，供给侧因素主导的“非周期性通胀”贡献率超过了一半，意味着通过货币政策紧缩能够解决的通胀部分越来越有限。美国核心通胀中由需求侧因素所拉动的“周期性核心通胀”（包括住房、餐饮、休闲娱乐等）占比已经降至40%多，而由供给侧因素（包括行政管制、关税引发的供应链问题、AI产业趋势等）所拉动的“非周期性核心通胀”（包括医疗服务、汽车及零部件、通信等）占比则升至50%以上。美联储能够通过货币紧缩所治理的通胀部分正变得越来越有限，进一步造成美债利率问题的复杂性。
　　3）尽管如此，美联储依旧需要展现出治理通胀的决心，否则通胀预期一旦“自我实现”将使问题更加恶化，也会反过来损害联储的信誉。
　　4）总的来说，支撑美债利率这座高塔的主体结构是AI投资，特朗普在塔顶加了一块“砖”叫做“高油价”，沃什又加了一块“砖”叫做“期限溢价”（关系到美联储信誉）。在这种情况下美联储能做的就是通过加息的行动来压低期限溢价。我们认为，美债利率短期继续冲高的风险得到缓解，但考虑到美国通胀的顽固性和美伊局势的复杂性，需警惕美联储后续紧缩力度超预期。
　　一周高频数据一览
　　1）实体：消费偏弱，投资边际回暖。乘用车零售、批发同比降至-28.8%、-26.4%；电影票房同比在高基数下跌至-56%；生产端建筑施工链条继续改善，沥青开工率连续两周回升，高炉、螺纹开工率稳中有升。相较之下，中游开工偏弱，光伏、轮胎开工率均有所下滑；此外，美伊冲突升级下油运价格加速上涨，BDI创2022年以来新高，港口吞吐保持韧性；地产承压，商品房和二手房成交面积同比读数均走弱。
　　2）物价：沙特输油管道遇袭、曼德海峡被控，供给冲击下油价全面维持在100美元上方；能化与有色价格维持高位，明显强于黑色；猪肉和蔬菜等食品价格同比降幅略有收窄。
　　3）货币金融：10年期国债收益率收于1.68%、小幅下行，期限利差收窄至45个基点；资金利率边际回升，DR007上行5个基点至1.47%；美元指数走强至100.2的背景下，人民币中间价逆势升至6.75，欧元对人民币贬至7.73。
　　下周重点关注
　　中美领导人会晤。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。
　　国内经济政策不一味追求总量，财政宽松力度较为克制，可能为增速带来一定压力。