研究结论
　　9月FOMC如期加息25bp，点阵图指向年内还有一次加息。会议以12票一致通过加息，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息。声明对经济判断更加乐观，并删除了通胀主要反映能源等供给冲击的解释，显示美联储开始更加关注油价向更广泛价格和通胀预期扩散的风险。经济预测同步上调了增长和通胀预期，2026年和2027年GDP增速预测分别上调至2.3%和2.4%，2026年总体及核心PCE通胀预测分别上调至3.7%和3.4%，2027、2028年PCE通胀回落至2.3%和2.1%。点阵图将2026年末利率中位数由3.8%上调至4.1%，对应年内再加息25bp，预期2027年维持利率不变，降息时点进一步推迟，2028、2029年回落至3.9%和3.6%，长期利率中位数也小幅升至3.2%。沃什将本次加息定性为经济边际改善、金融条件仍不具限制性背景下“撤回一部分宽松”。
　　本次加息的基础是美国经济边际改善，但复苏势头仍然偏弱。近期就业、PMI和中小企业景气均出现底部修复，为美联储前置加息提供了一定空间，但工资增速并未重新上行，核心通胀和通胀广度也基本稳定，尚不足以证明需求过热或内生通胀进入上行周期。当前通胀的主要动能仍然来自地缘冲突推动的油价上涨，而货币政策无法直接控制供给导致的油价上行。在美国难以有效管理地缘风险和能源价格的情况下，美联储选择前置加息，主要是防止高油价在内生通胀进入上行后出现二阶影响，同时通过及时行动维护货币政策的反通胀公信力。因此，本次加息更接近对通胀尾部风险的预防，而非对经济已经过热的确认。
　　加息或打断美国传统经济温和修复，加剧经济K型分化。利率上升将加大经济压力。传统经济方面，岗位空缺、临时雇佣和等前端指标改善并不稳固，反映实际用工的招聘与工时偏弱，利率上行可能使得企业招聘需求重新转弱，从而压制就业。生活成本和短期通胀预期维持高位，加息又将抬高居民融资成本，消费信心下降、实际购买力减弱和信贷条件收紧预计将持续压制消费。美国房地产景气对于利率较为敏感，按揭利率上升将压低居民购房可负担性，拖累住宅投资和需求。处于复苏早期阶段的传统经济未来修复难度进一步加大。AI经济方面，融资压力边际上升，但25—50bp的融资成本上升预计不足以逆转AI企业的投资决策，只有在后续连续加息并伴随信用利差显著走扩的情况下，宏观流动性才可能成为硅基周期的实质性约束。因此加息或导致美国经济的K型分化进一步加剧。
　　从当前加息的政策逻辑和目标来说，是在油价管理失败后，通过压制经济增长和内生性通胀的代价，换取通胀预期和政策信用的锚定。从政策目标倒推，这也意味着本轮加息启动后，最有可能发生的变化就是传统经济的接续恶化。
　　在AI投资继续支撑经济总量的背景下，经济整体或不会出现显著恶化。这也意味着上述提及的一批经济数据走弱容易出现，但足以支持加息结束、转向降息的信号需要等待。我们认为这也基本符合点阵图给出的累计加息50bp，继而在更高利率水平悬停的政策指引。在上述关注指标当中，招聘需求下降、新增就业跌破均衡、失业率连续抬升、金融条件显著收缩，是我们主要关注的加息结束、转向信号。
　　利率上行趋势难止。在美联储加息后，长端政策风险溢价会有一定程度的出清，但通胀的核心风险来自地缘政治（油价）和资本竞争（AI投融资），奠定了长端利率的上行趋势。随着短端加息，美债收益率曲线整体仍趋于上行和扁平化。美元获得支持、高企的美债收益率曲线将继续在加息期间对大类资产形成压制。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面大幅恶化的风险。
　　全球央行超预期加息的风险