研究结论
　　2026年8月美国CPI同比符合预期，核心CPI环比小幅超预期回升。8月美国名义CPI同比增长3.4%，与前值持平；环比增长0.4%，较前值0.1%大幅回升，符合市场预期。核心CPI同比由2.5%降至2.4%，但是环比由0.2%升至0.3%，且显著高于市场0.2%的一致预期。在能源通胀支撑下，当前美国通胀中枢仍明显高于伊朗冲突前核心通胀同比继续回落，尚未出现内生需求推动的全面加速。
　　能源通胀持续高企，是当前主要的通胀风险因素。受地缘局势扰动影响，8月布伦特原油价格中枢回升至约90美元/桶，推动能源价格环比上涨2.1%、同比上涨16.3%，对名义CPI同比拉动约1.1个百分点，贡献了当前约三分之一的通胀。剔除能源后，8月名义通胀约为2.3%，近三个月持续回落，说明当前通胀压力主要来自原油。基准情形下，预计下半年油价维持高位区间震荡，能源项将继续对名义CPI形成约1个百分点的拉动，油价波动仍将主导短期通胀风险。
　　输入性通胀向核心商品通胀的传导不畅。8月核心商品同比由0.8%降至0.7%，环比由0.2%降至0.1%。分项来看家居用品和服装同比继续回落，关税尚未形成新一轮广泛涨价。AI相关产品价格仍在上升，计算机及外围设备、电脑软件及配件同比分别由3.9%和21.2%升至8.4%和25.4%，但信息技术产品整体同比仍下降4.3%，且权重仅约0.75%，短期难以显著推升整体核心商品通胀。此外，8月PPI与CPI同比增速之差由1.4个百分点扩大至2.0个百分点，说明成本压力更多停留在生产端。若以领先3个月的ISM制造业PMI物价指数和供应商交付指数平均值作为核心商品价格压力的前瞻指标，目前也显示价格压力过高点回落，再通胀压力可控。
　　8月核心CPI环比超预期主要由高波动分项推动，持续性有限。8月核心CPI环比由0.2%升至0.3%，增量主要来自核心服务。分项看，无线电话服务环比上涨5.9%，在外住宿环比由下降2.8%转为上涨2.4%，是本月核心通胀回升的主要原因。无线电话服务主要反映套餐集中调价及前期价格下跌后的修复，属于一次性价格调整，后续难以连续维持高增，在外住宿则主要受到前两个月连续大幅下跌后的技术性回补，且该分项受赛事和旅游需求影响、月度波动较大，持续上涨的基础较弱。剔除这两项后，核心服务整体仍然处于回落趋势中。而趋势性核心服务分项仍在缓慢改善，主要居所租金和业主等价租金环比均放缓至0.2%，医疗服务和机动车保险价格继续下降，核心价格并未出现广泛加速。目前油价对于核心服务的传导仍集中在机票等少数项目，就业市场目前也只是温和企稳，工资和需求条件尚不足以支撑服务通胀持续反弹。
　　市场交易主线预计将围绕地缘和油价走势。8月核心CPI环比超预期后，结合美联储官员近期对于货币政策函数的表态，市场提高了对于9月加息概率定价，一度升至约85%，美债收益率随之上行。但随着布伦特原油盘中转跌近3%，10年期美债收益率从高位回落，美股三大指数均上涨约1%，表明随后市场交易围绕能源风险展开。当前美国通胀主要由能源通胀推动，核心商品和服务尚未全面加速，但油价维持高位的时间越长，上游成本向商品、服务及通胀预期传导的风险就越大。因此，现阶段资产定价呈现“油价上涨—通胀风险上升—加息概率和利率上升—股市承压”的链条，美债收益率与油价相关性进一步上升，后续利率与风险资产走势预计仍将主要围绕美伊冲突和油价波动展开。
　　风险提示
　　地缘局势超预期的风险。
　　美国通胀超预期的风险。
　　美联储大幅加息的风险。