事件：2026年8月，新增社融1.66万亿，同比少增9083亿元，存量社融增速7.2%（前值7.4%）；金融机构新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元，金融机构各项人民币贷款余额增速4.9%（前值5.1%）；M1同比增长4.1%（前值4%），M2同比增长7.5%（前值7.7%）。
　　直接、间接融资分化延续，直接融资占比超50%。8月新增社融1.66万亿，同比少增9083亿元；社融存量增速为7.2%，较上月下降0.2个百分点。从新增社融结构来看，直接、间接融资延续分化态势。间接融资方面，8月新增人民币贷款552亿元，显著低于去年同期水平（6253亿元）和季节性均值（2021-2025年同期均值，1.12万亿）；三项非标合计新增378亿元，同比少增1780亿元。直接融资方面，8月企业债券融资规模为2712亿元、同比多增1374亿元，股票融资规模为639亿元、同比多增183亿元；8月政府债券融资1.01万亿，基本持平于季节性（2021-2025年同期均值1.09万亿），但高基数下同比少增3575亿元，1-8月新增一般债、专项债发行进度分别慢于去年同期水平6.8和7个百分点，政府托底经济力度有待增强。从占比来看，1-8月直接融资（企业债券+股票+政府债券）占比为50.31%，较1-7月上升2.29个百分点，首次突破50%。我们理解，一方面，新旧动能转换下，直接融资由于更契合科技企业的风险收益特征，对间接融资形成一定替代；另一方面，对于企业来说，信贷仍是重要的融资方式，既不能简单认为直接融资全面替代间接融资，也需客观看待信贷增速下滑，伴随信贷存量增加和产业结构转换，信贷投向而非增速更为关键。
　　新增企业贷款转正但低于去年同期水平，新增居民信贷延续为负。8月金融机构新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元。从结构来看，居民部门新增短期信贷继上月短暂修复后再次走弱，中长期信贷持续承压。8月居民部门人民币贷款减少2029亿元，同比少增2332亿元，其中，短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元，主要源于居民就业和收入预期持续偏弱，8月城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点。8月居民部门中长期贷款减少822亿元，同比少增1022亿元，8月商品房销售延续疲弱，30大中城市商品房成交面积同比下降6.31%，拖累居民中长期信贷表现。企业新增短期信贷、中长期信贷和票据融资均表现疲弱。8月企业部门新增人民币贷款2600亿元，同比少增3300亿元，其中，短期贷款减少1600亿元，同比少增2300亿元；新增票据融资1000亿元，同比多增469亿元，但低于季节性均值（2021-2025年同期均值为2772亿元）。今年银行普惠贷款已不再考核规模增速，银行规模情结淡化，信贷规模压力下降，信贷投放更加灵活自如。8月企业部门新增中长期贷款3200亿元，同比少增1500亿元，表明企业资本开支意愿依旧疲弱，1-8月民间固定资产投资完成额同比下降10.1%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点，拖累企业中长期信贷表现。
　　M1增速边际抬升、资金活化程度小幅改善，M2-M1剪刀差收窄。8月M1同比增长4.1%，较上月上升0.1个百分点，资金活化程度小幅改善，或主要源于机关团体存款增加，8月新增机关团期存款3044亿元，较去年同期增加151亿元，而8月居民和企业活期存款均下滑。8月M2同比增长7.5%，较上月下降0.2个百分点。从存款来看，8月新增人民币存款1.2万亿，同比少增8600亿元，其中新增居民存款400亿元，同比少增700亿元；新增非银存款5600亿元，同比少增6200亿元，是本月存款少增的主要来源，8月资本市场波动下居民风险偏好下降，存款搬家趋势暂缓；新增企业存款2800亿元，同比少增197亿元。8月M2增速下滑主要源于贷款增速持续下滑，制约货币派生。8月M2-M1剪刀差为3.4%，较上月收窄0.3个百分点
　　8月人民币汇率延续小幅升值格局，并突破6.72关口。8月人民币在岸汇率在6.7198至6.7457间波动，人民币离岸汇率在6.7171至6.7468间波动，人民币兑美元汇率小幅升值。本月人民币汇率走势呈现以下三个特征：一是本月人民币汇率呈现三阶段波动，上半月小幅震荡，升值节奏温和；8月19日，美国财政部长贝森特宣布扩大政府债券回购规模，这一超预期债务管理举措引发市场对特朗普政府可能倾向于弱势美元的猜测，美元指数19、20日大幅下跌，人民币汇率两日升值227BP；月末升值动能延续，但节奏放缓，美元兑人民币汇率突破6.72点位，31日在岸、离岸人民币汇率分别收于6.7198和6.7199。二是人民币市场价与中间价偏离走扩，8月人民币中间价-在岸人民币汇率差值较上月走扩291BP至498BP，监管平滑人民币升值压力意图增强。三是8月人民币汇率三大指数小幅走弱，人民币兑欧元、英镑小幅贬值，7月末日美联合干预日元汇率下，人民币兑日元贬值显著，8月逐步升值，月末回归至6月中旬水平
　　整体来看，8月企业直接、间接融资分化延续，政府托底经济力度有待加强。8月企业直接、间接融资延续分化态势，政府债券融资同比少增；居民和企业部门信贷均同比少增；M1增速边际抬升，M2增速边际下滑，M2-M1剪刀差收窄。展望后续，其一，新旧动能转换背景下直接融资与间接融资分化趋势仍将延续