核心观点
　　【行情分析】菜粕主力合约RM2611收盘2303元/吨，单日下跌2.70%，在连续两个交易日反弹后再度回落，近三个交易日累计回调约4.2%。本轮回落的直接触发是美豆成本端走弱与进口油菜籽到港增量预期共同压制估值，叠加前期反弹积累的多头获利回吐压力。
　　【次日展望】供应到港增多预期与美豆成本端偏弱继续压制反弹高度，但现货旺季刚需及库存低位支撑限制下行空间，技术上连续三日回落、减仓下跌，短线或现技术性反抽，但高度有限，预计短期菜粕期货弱势震荡。
　　【宏观预期】加拿大菜籽丰产、进口菜籽菜粕集中到港，国内供应压力将持续累积，远月累库预期难以消除。水产旺季结束后，需求端支撑进一步走弱，供需格局由紧平衡向宽松修复。不过，下行空间受成本端约束：进口压榨利润持续为负，若价格大幅下跌，油厂采购意愿下降，供应增量或不及预期，形成一定底部支撑。同时，豆菜粕价差高位带来的替代需求，以及厄尔尼诺气候对远期供应的不确定性，可能阶段性扰动价格。综合判断，中长期菜粕价格重心或震荡下移，但下行空间相对有限，预计维持区间震荡、重心缓降的格局。
　　【风险关注】加拿大菜籽收割期降雨/霜冻扰动收割进度与品质，若天气再度恶化，天气升水将快速回归；油价大幅波动将沿成本与生物柴油替代两条路径冲击菜系；全球菜籽丰产兑现程度、四季度到港集中度超预期、水产需求退坡速度快于预期。