本周宏观权益市场整体转暖，转债跟随修复。8月经济数据印证生产与内需边际改善，美联储9月议息如期落地、外部不确定性阶段性出清，人民币汇率升破6.70，风险偏好明显修复。权益市场上证指数站上3900点，科技与小盘显著占优，AI算力、PCB、机器人等产业主线活跃。中证转债周涨+1.04%，估值以平价修复为主导，转股溢价率中位数温和消化；结构上高价券、A+评级与小余额弹性品种全面领涨，AAA与大盘底仓滞涨；行业层面电子、家电、机械、通信居前，非银、银行、煤炭偏弱。整体看，转债正处于“平价修复、溢价率温和消化”的阶段。
　　长假前后有何日历效应？权益规律：1）节前最后一周偏弱，且小盘更弱。资金在长假前倾向降低高波动敞口，小盘/题材首当其冲。2）节前最后一个交易日（T0）胜率最高。3）节后分化、拉长转弱。节后首日普遍小跌，但小盘在节后3—5日明显反弹；拉长到10日，主要指数均值再度转弱，节后机会集中在小盘的短窗口。转债规律：1）抗跌但不抗涨，低Beta抗跌特征突出；2）节前最后一日同样收红；3）相对超额微弱且不稳定，不存在稳定的"转债节前占优"效应，转债的核心优势在绝对波动更小。长假前后存在节前缩量偏弱、节前最后一日收红、节后分化（小盘短窗口反弹、拉长转弱）的温和日历效应，但幅度小、胜率不够高，属于"可参考、不足以下重注"的弱效应。
　　当前矛盾在于高估值与低换手。转债价格中位数132.2元（2018年起91%分位、近3年75%分位），溢价率中位数52.2%（2018年起96%分位、近3年90%分位），估值处在历史偏高区域；但成交却在萎缩——近5日日均518亿vs近60日689亿，成交额近3年分位仅36%。高估值+低换手，意味着市场缺乏承接力，一旦出现负面冲击，转债会同时承受平价下移+溢价率主动压缩的双重压力。这是本次长假与往年最大的不同——估值位置决定了回撤弹性。
　　下周进入节前窗口，重点观察会不会出现"提前离场"的放大版缩量。若9/22—9/23放量下跌，视为节中风险偏好收缩的信号，或应下调过节仓位；缩量阴跌则可选择按兵不动。若需调仓，尽量避开节前抛压高峰，T0收红概率高，可作为节前最后窗口。小盘/高溢价转债风险大于大盘，相对看好平价90元以上、溢价率30%以下的偏股型，以及纯债价值支撑扎实的中低价券
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险