本周资金面周中趋紧、周五转松，银行融出继续回落，流动性对央行投放的依赖有所增强。从央行视角看，其操作体现了充分的支持性态度：央行完全可以通过“滚隔夜”的形式投放OMO 1D，来稳定银行的短期资金压力，但央行还是较早投放OMO 14D，而且投放量也处于季节性较高水平。因此，我们认为资金面中性偏松的状态不会发生改变，只是十一前波动会略有放大，DR001大概率维持在1.35%—1.45%之间波动。
　　回顾历史，14天逆回购更多用于关键时点的流动性调节，本次重启时间偏早、首次操作量偏大，体现了央行的支持态度。其一，早期高频投放兼有引导机构改善融资期限结构的考虑，近年来则更多集中于跨节、跨季和跨年窗口；非季末月份的投放，通常与缴税、政府债发行等阶段性扰动有关。其二，历年9月首次操作通常在中下旬，具体时点随假期安排、工作日分布和实际资金缺口变化。本次启动较近两年提前，首日投放规模则处于近年同期较高水平。其三，操作次数并不代表投放力度，近年来频次减少的同时，单次规模有所提升，月内后续操作也往往加量，因此判断支持力度还需结合后续投放节奏。
　　对当前而言，中秋、国庆与季末相邻，机构需要较早安排跨节、跨季头寸，提前提供较长期限资金有助于降低滚续的不确定性。而在隔夜逆回购已承担税期、跨季调节功能的背景下，央行仍选择重启14天逆回购，既是对周中资金偏紧的及时回应，也是在资金价格尚未大幅偏离的阶段主动稳定预期，延续释放呵护暖意。
　　下周政府债缴款与节前备付压力仍在。政府债净缴款较本周边际回落，但绝对规模仍较高，周二缴款与国库现金定存到期叠加，跨节、跨季资金需求也将增加。好的一面是，央行已加大投放并提前安排跨季资金，后续对冲力度将决定节前资金面的波动幅度。
　　存单方面，银行稳负债压力边际上升，但长端定价压力仍有限。本周发行继续放量，大行买盘增强，长端收益率仅小幅上行。下周到期规模小幅回落，有助于缓解滚续压力，但中秋与季末临近，银行补充稳定负债的需求仍在。在央行延续呵护、资金利率维持区间运行的情形下，1年期AAA存单收益率或继续在1.45%—1.50%之间震荡。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期