核心观点
　　美债困局：高杠杆、高赤字、高利息支付，同时还存在通胀问题。
　　从债务率和付息压力角度考虑，二战后和1991年前后是可比的两个阶段，与之对比：第一，当前美国债务问题是内生性问题，没有停战日；第二，美国当前政治极化很深，两党分歧之大前所未有；第三，当前经济状态与1990年代不可同日而语，1990年代的新技术革命带来了经济好、通胀低的黄金时期，目前AI等新一轮技术变革虽然驱动美国经济增长，但是对比1990年代，目前通胀水平相对偏高。
　　美国债务问题似乎无解，更何况美联储没有进一步宽松的可能。
　　当一个经济体不再进一步坚守财政纪律，就意味着原有的宏观约束被破坏，宏观再平衡的过程，资产定价也自然需要重新审视。“去美元化”的叙事，从这个角度可以被理解为：财政纪律被破坏之后，对应的宏观体系就会解构和重构。
　　虽然美债压力重重，但是美国陷入债务/货币危机的可能性低于其他经济体。关键是要考虑“我的美国，你的问题”。更需要注意的是美国以外经济体陷入重大风险的可能性。
　　我们认为美债利率可能易上难下，利率中枢可能进一步上移。黄金，美国破坏财政纪律是中期利好，短期结合2年美债利率观察。对于汇率，结合2Y国债利差走势，日元贬值压力仍在，美元不会简单走低。对于美股，2年美债利率居高不下，可能阶段性压制市场风险偏好。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。