事项：
　　公司2026年上半年实现收入5.13亿元，同比增长9.8%；毛利1.23亿元，同比下降10.4%，毛利率由29.4%降至24.0%；2026年上半年亏损2788万元（上年同期溢利1583万元），归母亏损1389万元（上年同期溢利1644万元）；基本每股亏损0.036元。
　　评论：
　　业务结构换挡，解决方案与数智服务接棒，影像中心承压。影像解决方案服务收入2.28亿元，同比增长40.3%；数智服务收入2245万元，同比增长356.8%；影像中心服务收入2.63亿元，同比下降12.4%，占总收入比重降至51.2%。26H1收入增长受益于公司紧抓行业数智化转型机遇、持续构建数智化医学影像生态，实现赋能解决方案服务与数智服务规模化覆盖，具体为以赋能解决方案服务为抓手持续下沉市场、拓宽各级公立医院及基层卫生院等客户群体，以及数据治理、资产变现、AI产品及生态协同四维度的数智服务系统性进展。
　　数智服务多维突破，数据资产化打通商业闭环。2026年上半年完成首单合规匿名化数据交易561.3万元，完成标注AIReady Data数据20余万例；颅脑CT超级智能体发布后60天内调用量突破2.5万例、覆盖94种疾病；联合腾讯发布数字医生DoctorBuddy，与北京天坛医院等启动AIDIY科研合作。截至2026年上半年末，118个已运营影像中心中56个已部署81款AI辅助诊断产品并投入临床使用，累计完成辅助诊断五百余万例；单体赋能产品累计覆盖客户由813家增至1088家。
　　利润承压源于阶段性投入和收入结构变化。26H1利润下降主要由于：一是持续加大人工智能技术研发投入，研发开支1666万元（同比+119%）；二是核心员工持股计划达成行权条件、分期确认股份支付费用；三是低毛利解决方案占比提升致毛利率下行。
　　投资建议：考虑到公司26H1业务结构换挡，我们预计公司26-28年营收分别为10.75、13.32、16.48亿元，同比增长23.1%、24.0%、23.7%；净利润分别为-0.02、0.15、0.58亿元。我们选取PS估值法，参考可比公司26年PS，我们给予公司26年2.5倍PS，对应目标市值31亿港元，对应目标价约6.9港元，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：1、医学影像服务收费降价；2、数据合规风险；3、并购整合不及预期；4、AI医学影像落地不及预期；5、行业竞争加剧。