棕榈油：产地边际好转，关注回调布多
　　豆油：美豆上行乏力，关注中美贸易走向
　　上周观点及逻辑：
　　棕榈油：地缘情绪缓和，棕榈实现前期判断回调，01合约周跌1.79%。
　　豆油：中美峰会给后续农产品贸易留下政策预期，但美农报告平淡且巴西降雨预报良好，豆油跟随油脂板块进入高位回调，01合约周跌1.67%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：黑海危机重现为国际农产品提供了底部支撑，资金关注厄尔尼诺交易及黑海局势担忧背景下的溢价，相比6-7月时的丰产格局，现在CBOT美豆、美玉米、美小麦下方较为踏实，而棕榈油本轮行情在农产品底座夯实及地缘的基础上，本质还是资金和地缘逻辑为主，国内资金主导驱动，厄尔尼诺仅作为市场叙事题材。明年厄尔尼诺带来的减产预期当下难以证伪，后续实际是否减产仍需持续跟踪、边走边验证；前期棕榈油价格已快速透支减产预期，棕榈在地缘缓和的情绪下回吐溢价。基本面上看，马来弱产量预期延续，去库拐点临近，工作日减少以及高温烟霾对马来增产的抑制作用在8月数据中得到体现，从降雨来看，厄尔尼诺的典型特征已十分明显，马来降雨减少至触及同期最低水平，印尼多个区域几乎没有降雨。8月以来马来日最高气温均触及历史高点，印尼连续突破纪录。9月降雨略有增加，但预计高温持续，烟霾困扰仍存，预计9月产量微增5万吨以内，至10月达到产量高点。随着印尼10-11月增税档预期强化，马来出口随性价比回升，四季度马来出口优势将进一步增加。前期9月买船需兑现，印尼连续数月高出口已经导致库存进一步收紧，9月预估马来出口在150万吨上下。预计马来9-10月库存呈环比持平微或增，10月后或将迎来去库拐点，预计年底库存同比减少20万吨至280万吨。印尼方面，山火及干旱在确认远月减产的同时也在干扰丰产季的产量预期，印马价差大幅上行、暗示印尼库存水平偏低，棕榈此前的悲观现实或提前扭转。GAPKI对2027年产量开始出现明确下修，预计2027年棕油产量下降200万吨至5680万吨，同时GAPKI预计2026年产量约5850万吨，比此前估计的5880万吨进一步下调，原因是长期干旱导致施肥暂停、果实成熟速度下降，并提及化肥成本上涨约30%。由于B50增加的需求+厄尔尼诺造成的减产，2027年印尼可出口棕油的下降幅度将明显高于产量变化。GAPKI在9月4日进一步强调，未来B50仍需要考虑供应弹性；目前2026年供应尚可，但如果天气导致供应进一步收紧，2027年的B50执行需要更大的灵活性，而B60发言几乎没有任何实现的可能，当噪音处理即可。印尼8月出口激增，环比约增加40万吨左右，印尼可能率先进入快速去库阶段；至年底库存水平接近历史低点。印度8月棕油进口约78万吨，环比增加7%，达到6个月高位；但豆油进口达到创纪录的60.1万吨，进口商节庆季之前主动补库。印度8月棕油进口约78万吨，环比增加7%，达到6个月高位；但豆油进口达到创纪录的60.1万吨，进口商节庆季之前主动补库。但目前陷入油脂过剩的传闻，岸边储罐较满，卸货时间延长，如果黑海问题快速缓解，那么印度棕油需求将被快速削弱，此为三季度风险。棕榈兑现回调风险后下方空间有限，回调持有05多单为主。
　　豆油：8月美国生柴开机率不及预期，对RIN及成品价格形成支撑。美豆市场重新交易能源、生柴、天气和需求共同作用下的油籽估值抬升，丰产背景下市场开始重新给需求定价，中美双方9月24日的峰会又给后续农产品贸易留下政策预期，技术买盘支撑美豆上行，但美农报告再次平淡收场，丰产格局未给美豆价格更多上方想象空间，且巴西降雨预报良好，压制美豆短期上涨情绪。从当前买船来看国内大豆至12月库存较为充裕，1-2月仍未买够但仍有时间，如果黑海四季度持续出货偏少、巴西新作天气北旱的则可能进一步引领盘面走向。
　　整体来看，棕榈兑现回调风险后下方空间有限，回调持有05多单为主。丰产格局未给美豆价格更多上方想象空间，且巴西降雨预报良好，压制美豆短期上涨情绪，等待巴西新作天气故事的可能性继续引领盘面走向。