9月日央行议息会议点评
　　概览：今天（9月18日），日本央行如期加息25个基点至1.25%，但未就加息提速释放更明确信号，延续偏鸽的政策立场，日元在会后走弱。往前看，日央行可能继续保持偏鸽取向，但日本经济的韧性与长端实际利率回升，有望为日元提供额外支撑。
　　9月日央行议息会议如期加息至1.25%，但未进一步强化后续加息指引，会后日元走弱。9月18日，日央行以7:2多数票决定将政策利率由1%上调至1.25%，符合市场预期。浅田统一郎认为，近期剔除生鲜食品的核心CPI涨幅低于2%，且经济形势未必强劲，应维持利率不变；佐藤绫野则认为，经济与物价并未明显加速，此时加息并不合适。值得关注的是，两位反对委员均由高市早苗政府提名，并于今年履新，或反映人事变化可能在边际上抬高后续日央行加息的决策门槛。截至北京时间17:00，相较会议前，日元贬值1%至157.8日元/美元，日经225上涨约0.7%，10年期日债收益率上行3bp至2.97%；市场对日央行年内剩余加息预期为21bp。
　　日央行认为经济将继续温和增长，但中东局势二次升级将导致增速放缓，同时通胀或明显高于2%的水平。增长方面，日央行认为AI需求增长、宽松的金融条件等将支撑经济增长，但油价上涨预计对经济形成下行压力。通胀方面，高油价、日元贬值和AI相关需求带来的成本压力正向消费价格传导，“工资-通胀”螺旋及中长期通胀预期上升仍需关注，预计2026年下半财年开始核心CPI（剔除生鲜食品）将持续高于2%。风险方面，日央行继续强调AI需求变化、汇率以及中东局势变化带来的风险。
　　前瞻指引方面，日央行延续“根据经济与物价形势继续加息”的政策取向，未就加息提速或终端利率释放更明确信号，整体表态偏鸽。声明指出，即使本次加息后，金融环境仍将保持宽松，未来将根据经济、物价和金融条件的变化继续加息，维持"根据经济物价条件逐步调整"的一贯立场。植田和男在记者会上也维持了鸽派表态，未释放可能加速加息的信号。植田强调未来并不预设每三个月加息一次，而是将继续逐次会议判断；同时，植田仍未给出本轮加息的终点利率，表示中性利率及最终利率水平难以精确确定，需要在政策调整过程中逐步判断。
　　我们对本次会议的理解如下：
　　第一，日央行长期保持偏鸽的政策立场，导致日元通常在会后走弱。从历史表现看，即使在市场加息预期升温的情况下，2022年至今的历次日央行议息会议表态普遍偏鸽，日元在会后也普遍走弱（图表2）。
　　第二，本次会议日央行再次选择偏鸽立场，导致日元承压。尽管日央行在本次议息会议上兑现加息，但偏鸽的政策指引未能满足市场期待，日元反而在会后走弱。正如我们在《美日联合干预日元的启示》（2026/8/4）中指出，如果日央行不能及时跟进加息，或通过超出市场预期的政策调整强化日元资产的相对回报，仅靠外汇干预很难推动日元持续、大幅升值，也难以有效缓解汇率偏弱带来的通胀压力。
　　第三，日本自身的经济动能和长端实际利率回升，正在为日元提供额外支撑。日本经济保持温和复苏，实际工资改善，长端实际利率也明显回升，10年期实际收益率已升至近12年来的相对高位（图表3）。经济韧性和实际回报改善共同增强了日元资产的吸引力，为日元近期相对独立的升值表现提供了支撑。尽管日元近期走强，但我们认为目前日元汇率仍被大幅低估，日本实际有效汇率为1970年以来最低水平（图表4）。
　　第四，往前看，日央行可能继续维持偏鸽的政策取向，但长端实际利率的走势及其对日元的支撑作用值得关注。目前尚未看到日央行明显改变政策取向的信号，日央行对过快加息影响经济与金融市场的顾虑，可能继续制约其正常化步伐。但若长端实际收益率继续回升，并进一步吸引资金回流，日元的支撑有望增强。
　　第五，我们重申，日元实际汇率亟需修复，名义汇率升值是较为市场化的调整路径。日元低估的修复，既可以通过名义汇率升值实现，也可能通过日本物价相对贸易伙伴更快上涨而被动完成。若日本继续维持宽松货币政策，调整压力可能更多体现为通胀持续高企，并伴随资产价格上涨。这种修复方式更容易侵蚀居民购买力、加剧财富分化，并增加后续政策调整的成本。尽管近期亚洲货币普遍走强，但我们仍维持此前的判断——日元、人民币等亚洲货币的中长期升值空间依然可期，亚洲金融中心的金融行业资产也仍具有较大的重估潜力。
　　风险提示：地缘冲突超预期；供应链扰动导致日本经济下行压力超预期。