9月以来，美伊冲突的影响持续升级，曼德海峡运力亦受到冲击，全球石油供需平衡持续恶化，国际油价再破百美元大关，成品油市场的短缺更为突出。我们在此前分析中预测，霍尔木兹海峡二次封锁的伤害可能更大（参见《霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大》，2026/7/24），鉴于冲突影响扩散、俄乌局势恶化、且此前库存消耗和延迟需求等“缓冲”被持续消耗，成品油和其他关键物资（包括农产品）所受冲击可能更大。本文更新相关数据和分析。我们初步结论是，石油供需平衡恶化的趋势可能进一步升级、且短期难以逆转——除了近期中东及俄罗斯等原油开采和运输基础设施进一步受损等因素外，此前对平抑全球油价（意外）做出较大贡献的“中国缓冲”可能也难以维持此前的体量。
　　1. “双峡”冲突升级、扩散，基础设施受损及低库存推升供给冲击
　　9月以来霍尔木兹海峡通行量恢复仍不稳定，胡塞封锁加剧收缩替代路线的原油供给。新增变化亦加大冲击：1）沙特东西输油管道在9月11日宣布预防性关闭，若停运时间延长或影响运量约400-500万桶/天；2）库存缓冲持续消耗。油价现货涨幅明显高于期货，即期可交付原油更紧张。
　　2.海峡封锁前累积的社会库存明显下行，此前对平抑油价做出较大贡献的“中国缓冲”难以为继
　　中国进口量意外大幅缩减对平抑全球油价作用显著，4-8月中国原油进口同比下降约320万桶/天（降幅约三成），其中库存消耗和新能源替代合计解释了进口降幅一半以上。新能源替代具有较强的持续性，而库存消耗只能提供阶段性缓冲。近期中国原油期货与海外价差已逆转、8月原油进口边际反弹等都指向库存缓冲明显“变薄”。我们拆分4-8月降幅为4点：
　　原油库存同比下降约100-110万桶/天，解释进口降幅约三分之一。4-8月中国累计去库36万桶/天，叠加去年同期补库（（约65-70万桶/天）。库存下降为跨期调节，非原油需求永久消失。
　　估算新能源出行替代约贡献60-110万桶/天降幅，中枢值解释进口降幅近三成。我们估算，新能源替代包括电动乘用车、电动商用车以及天然气重卡对汽油和柴油需求的替代。
　　成品油出口减少约20万桶/天，解释进口降幅的6%左右。成品油出口减少较为直接地1:1折算为原油加工需求下降。
　　其他因素（包括内需放缓及其他石化产品间接出口下降）贡献约111万桶/天降幅，解释进口降幅的35%左右。包括成品油外的化工品出口，内需放缓的影响，也包含前三项无法解释的统计残差和误差。
　　3.成品油及农产品供需收紧，推升传统行业滞胀风险和全球央行加息压力
　　本轮冲击已由原油运输向炼化、化肥、航运和食品等中下游环节扩散——1）成品油成为更脆弱的供给环节。炼化产能损失导致柴油供给继续收紧、裂解价差持续上行；2）物流受阻推升航运及化肥价格，增强食品通胀粘性。
　　高通胀与需求走弱并存，全球“类滞胀”风险上升。随着油价传导、且各国缓冲措施或将逐步耗尽，推升全球央行加息压力，传统行业亦面临滞胀风险。能源进口依赖较高、政策空间有限的新兴市场尤为脆弱。
　　风险提示：中东冲突局势变动对油价带来扰动，高油价带来需求快速回落。