核心观点
　　9月FOMC会议前仍建议控制仓位，不做方向性押注。会议前通胀数据走高导致9月加息预期大幅升温至90%，但9月是否能兑现加息依然具有不确定性。若兑现，市场定价利空落地，可能迎来短期修复。但美联储若再度犹豫，相对已经计入非常充分的加息预期，不加息反而是超预期，或进一步导致不确定性升温、长期美债利率上行和公信力挑战。目前两种情形的风险具有不对称性，我们建议靴子落地后再做方向押注。往四季度看，加息是否有持续性、美国中期选举风险以及AI进展受政治因素扰动而有所减速的风险依然存在。全球流动性总量对估值修复空间的压制也仍未解除。配置上，低波红利仍为底仓，但结构需调整，控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业如银行、煤炭的敞口，增配公用等更具性价比的方向；控制有色等高美债收益率β敞口；继续持有创新药及CXO龙头；饮料乳品等必需消费已进入基本面底部右侧，短期缺少催化，保持耐心。
　　基本面：创新药上修延续，互联网下修收窄
　　截至9月11日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周维持走平，近1周小幅上修0.3%，金融仍为主要贡献。板块层面，创新药维持上修（近4周+5.7%），上修占比70%，幅度与广度共振；高股息上修动能持平（近4周+0.7%），上修占比跌破半数至49%；互联网降幅收窄（近4周-1.0%），上修占比升至52%；消费下修走阔（近4周-1.9%），上修占比跌至49%。行业层面，机械下修收敛（近4周-2.6%、近1周+0.1%）。医药上修放缓（近4周+4%、近1周+0.3%，上期+5.8%）；公用上修动能回落（近4周+0.5%、近1周-0.9%）。
　　资金面：南向加速流入，主动外资连续流出
　　外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资转为净流入港股2.3亿美元，但结构上主动外资转为净流出1.1亿美元，被动外资转为净流入3.5亿美元，主被动方向连续数周反复互换，利率上行环境下主动外资态度仍谨慎。沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+1.0pct至14.8%；南向方面，本周净流入约201亿港币（前一周73.6亿港币），连续第三周净流入且大幅加速，商贸零售、石油石化、有色金属、传媒流入居前，电子、通信、医药流出居前。
　　市场情绪：情绪持平于中性上方，此前卖出使得超额扩张
　　港股情绪指数最新读数57.1，与上周57.0基本持平，连续第七周处于50中性水位上方。归因来看，南向净流入/买入强度回升至52/69（+31/+42，较前一周变化，下同），是最主要支撑；随指数连跌，恒指RSI（-8至44）、看沽看购（-10至54）、换手及黄金隐含汇率回落，期货升贴水低位小幅回升至18。策略8月27日触发卖出后指数有所回落，情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益放大至约13pct/29pct。
　　配置：基本面与贴现率赛跑，首选红利及创新药
　　中期视角，港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制，因此，中期继续建议将低波红利作为底仓，但结构需要调整，控制港股股息率优势相对A股收敛或派息率提升难度较大的行业，如银行、煤炭的配置敞口，增配公用等更高性价比的方向。短期视角，10年期美债利率进一步上行的幅度相对有限，FOMC后靴子落地或缓解市场压力，继续建议持有兼具业绩兑现度和资金认可度的创新药及CXO龙头。此前提示的饮料乳品等必需消费如期进入基本面底部右侧运行，但短期缺少催化，保持耐心。
　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。