港股1H26净利润同比增长21%，为2021年以来高位，主要由金融和资源品拉动，剔除金融和资源品后净利润同比增长3%。创新药是剔除两者后主要的高景气方向。非平台消费净利润实现止跌企稳，胜率开始提升。收入和利润率的分化仍然存在，三分之一的公司增收不增利，互联网是利润率修复偏慢的主要拖累。现金使用方面，1H26 LTM股本延续净发行，Capex增速及研发强度在互联网大厂拉动下均处于高位，股息是股东回报的主要抓手，但需要注意，高股息对外资的吸引力下降，对南向资金仍有吸引力，但部分行业相对A股的股息率优势收敛，性价比的评估已需下沉至选股。
　　盈利：超预期占比回归常态，多数板块业绩后股价反馈转向积极
　　1H26，41%的公司EPS超出一致预期（FactSet，下同）5%以上，回到中报季均值水位，2025年报季的低谷已修复。从股价反应看，超预期公司财报窗口超额收益中位数1.5%，正反馈主要在金融，不及预期公司的超额收益中位数0.1%，是2022年以来首个不及预期公司超额为正的中报季，或反映投资者对业绩的容忍度提升。分板块，创新药超预期占比最高（73%），恒科44%不及预期但超额收益为正，消费是重点板块中唯一超预期个股超额收益为负的。财报季以来（7月31日至9月11日，下同），港股2026/27E净利润一致预期上修0.6%，集中在金融，恒科与互联网均下修2.5%以上，消费板块下修4.5%，是下修最集中的板块。
　　收入与利润率：收入复苏扩散，净利率的改善节奏相对迟缓
　　1H26非金融收入同比增长10%，剔除资源品后仍有8%，78%的公司正增长，中位数12%，均为2021年来最佳。利润率则分化，毛利率21.1%，回到2016-18年平台，净利率5.8%，远低于2018年的高点。销售和研发费用导致分化，费用扩张的主力是互联网的即时零售和AI投入。占比上看，净利率上升的公司52%，主要集中在大市值公司（市值前三分之一），修复并未明显扩散。行业层面，有色、石化、医药收入增速加快且净利率处10年高位；汽车、建材、建筑、电商收入增长但净利率在10年低位；食饮、家电当期利润率尚可但预期已被下修。
　　现金使用：股息有望创新高，股本或延续净发行，AI投资是主要投向
　　上半年看，非金融Capex同比增长20%，延续回升势头，但增量近九成集中在少数公司，分布在AI大厂、三大航、基建央企三条线；非互联网Capex/折旧摊销1.2x，与2019年以来持平，更多是更新存量产能的维持性投入。另一端，1H26 LTM股息同比增长10%，回购则有所收缩。展望2026年全年，一致预期股息同比增长12%、非金融Capex同比增长13%、非金融研发费用同比增长22%，回购按上半年运行率外推收缩约11%。以2025年末市值计算，2026E股东现金回报率回升至4.1%，抓手主要是股息，但预计派息率小幅回落，股息增长主要来自盈利增长。
　　AI：利润向硬件转移，三大云商2026ECapex大幅上修
　　港股AI主题篮子（共58家，下同）1H26收入同比增长18%、净利润同比3%，硬件端的利润份额从2025年的12%升到20%，主要拉动来自存储、光纤和PCB等环节。三大云商收入整体维持较快增长，但收入一致预期年初以来仅上修4%，传统业务的拖累仍存。同期，腾讯、阿里、百度三家2026ECapex一致预期年初以来上修72%，Capex/经营现金流预计升至80%。
　　消费：非平台消费净利润增速止跌企稳
　　1H26港股消费板块收入同比增长10%，净利润同比下降7%，净利率从1H25的6.8%降至5.7%，拖累主要来自平台。剔除阿里、美团、京东三大平台后，其余消费公司净利润同比增长9%，实现止跌企稳，但拉动集中在少数公司。结构上，商品消费净利润同比转正至5%，服务消费剔除平台后同比增长27%，与2025年持平。珠宝、免税、教育是增长较好的细分方向。从一致预期看，财报季以来下修的主要是2026E利润率；即便如此，消费板块2026E一致预期仍隐含下半年收入与净利润增速明显加快，可能存在进一步下修的空间。
　　高股息：对南向资金仍有一定吸引力
　　股价上涨使恒生港股通高股息低波动指数成份股的未来12个月预测股息率从6月末的6.0%降至9月初的5.2%。相对10年期中债的利差为3.6pp，相对10年期美债的利差仅为0.5pp，是2013年以来最低水平。港股高股息对南向资金仍有吸引力，但对外资性价比偏低。银行等行业的股息率已降至2013年以来的低位（1%分位）。高股息板块的股息增长主要依赖盈利而不是派息率提升（2026EDPS一致预期同比增长11%，低于净利润的14%），煤炭等现金流压力增大的行业，派息率或存下行风险。
　　风险提示：1）样本代表性不足，非12月财年公司的日历化处理可能带来偏差；2）数据口径与模型测算偏差，整体法受大市值公司主导，实际值基于FactSet和彭博的标准化处理，与原始财报可能不同；一致预期受FactSet覆盖度等因素影响。