锌：外盘结构性矛盾部分化解，价格震荡
　　强弱分析：中性
　　◆加工费低位运行，供应矛盾逐渐显性化。本周国产矿TC区域性下调，全国到厂均价在-2150元/金属吨，主流成交在-2700~-1800元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-130美元/干吨，主流在-110~-150美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。进入9月，我们认为在现实面继续走弱，叠加近期国内矿山安监停产较为频繁，Q4矿端矛盾或逐步显性化，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
　　◆供应侧减量，但部分大厂减产量级下调。广西、内蒙古、四川等炼厂均存在减产、检修计划，广西炼厂减产量级下调，不过综合下来9月排产仍为环比减量。后续关注两点，一是硫酸副产品价格自8月以来回落，炼厂利润承压下，主动减产意愿增强；二是锌精矿进口窗口长期关闭，若比价仍不修复，炼厂矿供应存在问题，被动减产风险随之上升。
　　◆交易层面，LME0-3升贴水已回落至95.45美元/吨，外盘结构性矛盾已有所化解，内外比价阶段性修复。8月精炼锌出口超4万吨，超出此前预期，若以此判断9月出口量可能更大，但前期出口量仍未反映至LME库存且海外持续有注销提货行为，市场存在再次挤仓的担忧。
　　◆策略层面，外盘结构性矛盾已有所化解，海外驱动有所减弱，后续下跌空间和内外比价修复主要锚定出口交仓量级，但前期国内出口货源迟迟未反映至LME库存上，短期仍以高位震荡思路看待，建议关注中期逢高空机会，右侧信号入场；内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会