◆本周沪铝价格延续反弹走势，整体维持在24000元/吨关口上方运行，并修复了前期部分跌幅。正如我们此前判断，在库存拐点尚未出现的情况下，电解铝仍具备一定上冲动能。本周铝价走强的核心支撑仍来自基本面：一方面，国内铝锭社会库存继续去化，节前下游逢低备货对库存下降形成推动；另一方面，华南与华东地区现货升贴水仍存在一定差距，说明区域货源偏紧格局尚未完全缓解，现货端对盘面仍有支撑。因此，本周铝价反弹更多是低库存和现货结构偏强共同作用的结果。后市来看，铝价上方仍面临一定压力。首先，从高频数据来看，此前我们持续关注的再生端已有修复迹象，再生铝合金产量和再生铝开工率均形成一定回升趋势，说明上半年由精废替代带来的原铝消费增量已有所收敛，后续若再生端供应继续恢复，对原铝需求的支撑将边际减弱。其次，宏观层面美联储加息已经落地，且年内仍存在进一步加息预期，美元和美债收益率走强可能对有色金属估值形成压制。综合来看，当前铝价仍是上有压力、下有支撑的格局，短期下方由库存去化和现货升水支撑，但上方能否继续突破，还需观察宏观节奏、库存去化斜率以及再生端供应恢复情况。若后续库存去化放缓、区域升贴水收敛，同时再生铝产量继续回升，铝价上方压力将进一步显现。
　　◆周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端本周去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至9月17日，铝锭社库较前周去库6.3万吨至70.5万吨。截至本周四，SMM华东现货升水10/吨（环比前周走弱10元/吨），佛山现货升水225元/吨（环比前周走强15元/吨）。下游方面，截至9月18日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.09万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅上升，环比上升0.6%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降10元/吨，下游加工利润承压，仍处于历史偏低位置。
　　◆本周氧化铝价格前期仍围绕成本线附近窄幅震荡，随后受几内亚BAM铝土矿停产消息扰动，盘面情绪明显修复。公开消息显示，BAM此次扰动主要源于商业纠纷及司法执行，9月17日曾被要求临时暂停作业，但随后公司公告称，船舶装载中断带来的临时影响已经结束并恢复活动。考虑到BAM单矿体量相对有限，且目前扰动持续时间较短，预计对几内亚整体铝土矿供应和国内氧化铝成本的实际影响仍需进一步观察，短期更多体现为矿端消息对盘面的情绪提振。我们此前也提到，氧化铝在成本线附近震荡时间较长时，对矿端、能源端和海外供应端消息会更为敏感，容易出现阶段性拉升。但价格上涨能否持续，仍需要观察三个条件：一是现货价格是否跟随盘面同步上行；二是矿端扰动是否真正推高铝土矿CIF价格并抬升生产成本；三是事件是否足以改变氧化铝供需宽松格局。从当前情况看，据阿拉丁消息，本周氧化铝现货价格仍以稳中小幅回落为主，铝厂氧化铝库存继续增加，供需平衡仍处于偏宽松阶段，说明盘面反弹尚未得到现货端有效配合。后市来看，若BAM事件后续没有进一步扩大，且铝土矿CIF价格未出现明显上移，则本轮上涨更可能是成本线附近的短期消息驱动，而非基本面趋势反转。当前氧化铝下方有成本支撑，继续深跌空间相对有限；但上方仍受到现货成交偏弱、铝厂库存偏高和供应宽松的压制。若盘面上涨无法带动现货价格同步转强，也无法形成对生产成本的实质抬升，则反弹持续性有限，氧化铝仍以低位震荡、逢高布空思路对待。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至9月18日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2709、2710、2666、2605、2731、2715元/吨，较上周分别下降5、5、7、0、0、4元/吨。澳洲FOB远期现货报价为353美元/吨于上周下降0美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为392美元/吨于上周上涨2美元/吨。库存方面，截至本周四（9月17日）ALD全口径社库在618.2万吨，较上周增加5.5万吨；钢联口径累库，截至9月18日当周全口径库存较上周增加7万吨，氧化铝厂内库存不变，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存上升，站台/在途库存下降。