宏观
　　美联储加息落地，风险资产价格回升。8月CPI同比回升，能源分项成为主要拉动，核心CPI超预期，通胀回落不及预期，市场上调美联储加息定价，9月加息概率升至高位。美联储延续鹰派基调，重申2%通胀目标刚性，保留进一步加息选项，政策叙事由“是否加息”转向年内加息次数。最终美联储9月落地25bp加息，预计维持高利率更久。除非金融市场出现剧烈流动性冲击，否则年内降息窗口基本关闭。中东地缘方面，霍尔木兹海峡与曼德海峡局势仍是大宗商品核心风险源。美伊博弈维持胶着，阿曼牵头的海峡通航磋商阶段性缓和全面冲突预期，但并未解决底层矛盾；也门胡塞武装持续在红海区域行动，曼德海峡商船通行效率偏低，航运绕行成本抬升。基准情景下，美伊爆发大规模直接战争概率偏低，但局部摩擦反复是常态。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-221.89美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。当前全球铜矿整体干扰率持续偏高，短期多为事件性扰动，同时矿山老化、地缘与政策约束属于中长期结构性问题。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压，国内部分冶炼厂开工率下降。非洲仍是全球铜供给最大变量，刚果（金）湿法冶炼厂持续面临硫磺进口成本高企、电力不稳问题，叠加物流成本抬升，中小湿法矿现金流承压，边际减产预期升温。若霍尔木兹航运持续受阻，减产范围或将进一步扩大。
　　需求和库存
　　国内铜库存低位，现货持续升水，但海外库存端逻辑减弱。具体指标显示，全球铜总库存边际增加，从9月10日的105.44万吨增加至9月17日的107.32万吨。其中，国内社会库存增加，9月17日为8.91万吨，较上周增加0.16万吨。由于中国社会库存依然处于历史同期低位，国内现货升水达到735元/吨。海外市场，特朗普对进口铜加征关税犹豫，使得投资者担心价格驱动逻辑有所减弱，COMEX和LME价差回落，全球铜流动到美国的预期减弱，LME库存增加。不过，当前的CL价差暂时不支持美国铜向海外流动，后期需要关注特朗普对关税的最终拍板。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，美联储加息落地，国内现货端驱动逻辑依然较强，对价格形成支撑。后期需要重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果。
　　期限：国内库存低位，等待期限价差走弱后进行期限正套。
　　内外：进口由盈利转为小幅亏损，但沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。