投资要点
　　2026H1业绩：收入利润双高增，神经科学、自身免疫业务高增长
　　2026年上半年公司实现营业收入45.80亿元，同比增长27.8%；归母净利润8.29亿元，同比增长37.9%；经调整归母净利润9.64亿元，同比增长48.7%，利润增速显著快于收入。创新药业务收入38.87亿元，同比增长34.1%，占营业收入84.9%，产品结构持续向创新药集中。产品与商业化服务保持增长。分板块看，神经科学、自身免疫、抗肿瘤收入分别为20.09亿元、12.10亿元、9.25亿元，同比增长60.9%、37.8%、5.8%。利润质量方面，毛利润38.15亿元，同比增长约31.8%，经营利润9.70亿元，同比增长约42.2%，经营活动现金净流入16.05亿元，同比增长约86.0%；报告期回购2,749.90万股、总代价约3.12亿港元。
　　神经科学：先必新系列放量为主线，科唯可与卒中管线接力
　　神经科学收入20.09亿元，同比增长60.9%，占总收入43.9%，是上半年主要增长来源；先必新系列产品上市以来累计销售超过100亿元；截至2026年6月末，注射液在卒中注射剂市场份额约占34%，覆盖医疗机构超过5900家，上半年新增覆盖患者约107万人；2026年7月注射液正式纳入新版国家基本药物目录，有望拓展县域和基层市场，舌下片正争取医保准入并已获美国FDA突破性疗法认定。科唯可为目前唯一获欧洲药品管理局批准、能够改善日间功能的DORA类失眠药物，在中国未被作为精神药品管制。2025年出版的《中国失眠障碍诊断和治疗指南（第2版）》将科唯可列为强推荐。在研管线方面，SIM0811（PLG）为小分子纤溶酶原变构激活剂，兼具溶栓与抗炎机制，有望将传统溶栓时间窗由4.5小时延长至24小时，与先必新形成卒中治疗协同。
　　抗肿瘤与自身免疫：医保新品放量，差异化管线接续
　　抗肿瘤收入9.25亿元，同比增长5.8%；科赛拉新适应症二/三线广泛期小细胞肺癌已获批；恩立妥新适应症试验一线结直肠癌III期完成首例入组，新适应症一线头颈鳞癌二期IND申请获NMPA批准；恩维达胆道癌适应症及恩度恶性胸腹腔积液适应症NDA已获受理。近商业化产品中，氘洛拉替尼（赛洛卫，ALK/ROS1抑制剂）已于2026年6月递交Pre-NDA申请，自研透脑第二代口服SERD药物SIM0270联合依维莫司III期已完成末例入组。自身免疫收入12.10亿元，同比增长37.8%。艾得辛（艾拉莫德片）自上市以来，已惠及中国数百万（人次）患者，在传统DMARDs领域进一步巩固市场领导地位。乐德奇拜单抗（乐瑞平，IL-4Rα）成人及青少年特应性皮炎NDA已获受理，III期第16周EASI-75应答率74.2%、第52周升至96.6%；普美昔替尼凝胶作为全球首款用于治疗AD的JAK抑制剂凝胶，NDA已于2026年2月获受理，公司取得中国内地、香港及澳门皮肤病适应症独家推广权益。
　　对外授权：累计5项交易超46亿美元，9月TCE平台再次授权
　　截至2026H1，公司已就五项自主研发创新药物与AbbVie、Boehringer Ingelheim等国际领先制药企业达成海外权益授权合作，交易总金额超过46亿美元，包括SIM0500（GPRC5D/BCMA/CD3三抗，授权AbbVie）、SIM0613（LRRC15-ADC，授权Ipsen）、SIM0278（IL-2 mu-Fc，授权Almirall）以及SIM0709（TL1A/IL-23p19双抗，授权Boehringer Ingelheim）、SIM0505（CDH6 ADC，授权NextCure）。2026H1报表确认许可收入4.05亿元，上年同期为1.22亿元。2026年9月，公司将SIM0660（CD79a/CD19/CD3三特异性抗体）全球范围内的独家开发、生产与商业化权益授权给罗氏，公司有权收取7500万美元首付款，以及最高14.55亿美元的里程碑付款，成为公司TCE技术平台第二款实现授权的资产，公司出海节奏加快。
　　英沐乐获批上市，RSV领域布局进一步完善
　　2026年9月3日，公司公告英沐乐获NMPA批准上市，用于部分新生儿和婴儿预防RSV引起的下呼吸道感染。此次获批进一步完善公司抗感染领域产品布局，公司此前已获得该产品大中华区独家商业化权益，有望依托现有商业化体系推进市场准入与放量。产品采用长效单抗被动免疫机制，单次注射可覆盖整个RSV流行季，III期研究中150天内对需医学干预的RSV下呼吸道感染保护效力达85.32%；后续1-2岁人群拓展亦值得关注。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为97.49、111.29、133.06亿元，同比增长26%、14%、20%；归母净利润分别为16.96、20.54、24.45亿元，同比增长26%、21%、19%，对应EPS分别为0.66、0.80、0.95元，对应2026/9/17 PE分别为14.6、12.1、10.1倍。公司创新药收入占比不断提升，未来3年次新创新药放量，同时新创新药不断上市，叠加对外授权价值持续兑现，收入和利润有望保持较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品研发不及预期风险；创新药商业化不及预期风险；集采对部分产品影响过大风险；测算风险。