公司发布1H26业绩预告：营收45.5~46.1亿（26.9~28.6%yoy），归母净利润8.1~8.6亿（ 34.8~43.1%yoy ），经调净利润9.5~10亿（46.5~54.2%yoy），其中净利润高于S&P一致预期7.3亿元。我们认为在Q2行业波动大背景下，公司取得超预期水准的业绩表现，展现了新品种的强烈市场需求和高管变动后带来的效率提升，此外BD的常态化亦有望带来持续新增量。我们预计公司全年内生业务维持中报预告趋势，同时利润端受益BD继续跨越式提升。维持“买入”。
　　达利雷生引领，1H26销售增长强势，长期快速增长可期
　　核心新品驱动了上半年营收显著增长：1）达利雷生放量强势，预计后续零售渠道将继续强势推动，全年收入有望超过5亿；2）先必新系列持续稳定向上，作为院端认可度较高的品种受政策变化影响较小；3）抗肿瘤管线处于医保放量初期。考虑到核心产品仍在加速爬坡，未来2年我们预计5个新品（JAK外用、JAK1i、IL-4Rα、流感药、口服SERD）获批，公司主业有望持续快速增长，且在SIM0709年初实现BD、SIM0500后续的潜在里程碑等带动下，我们预计公司合作收入步入常态化，带来持续的收入增量。
　　非肿瘤管线：积跬步，拓千里
　　1）SIM0709为长效TL1A/IL-23p19双抗，有望受益BI在IBD领域的深入理解和竞争初步起步的良好格局，在全球竞争中处于领先地位，我们预计年内启动全球I期临床；2）合作伙伴Almirall已规划了IL-2偏向融合蛋白SIM0278的斑秃&皮肤炎症的海外II期临床，有望年内读出其AD国内16wII期临床结果；3）CD122在白癜风和消化炎症有望实现pipeline-in-a-pill，近日Argenx 22亿美元收购Forte获得同靶点抗体FB102初步验证了该靶点潜力，我们认为公司的长效CD122长效抗体SIM0725有望成为下一全球拓展重点品种。
　　肿瘤管线：创新平台密集产出，步入PoC阶段
　　公司肿瘤创新体系逐步PoC，技术平台持续产出：1）TCE平台，SIM0500I期数据有望年内读出，后续多个品种有望延续海外拓展趋势；2）TOPOi毒素ADC平台全面验证，SIM0613和SIM0505 BD出海，全球顺位均为前三；CDH17和EGFR/cMet ADC均完成国内I期FPI；3）新一代NMTi载荷和RAS载荷有望带来ADC领域升级，解决现有TOPOi毒素ADC的耐药和难治问题，随着诺华对Myricx的并购前者有望成为MNC的关注重点，首个分子预计年内IND；4）小分子领域，全球顺位第二的4代ALKi预计3Q26 FPI，其安全性或更优于GSK 106亿美元收购的Nuvalent NVL-655，具有BIC潜力；RAS分子胶已完成I期FPI。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司达利雷生等新品放量迅速、创新平台全球潜力持续兑现，我们维持公司26-28年调整净利润预测16.1/19.1/22.4亿元（26-28 CAGR为21%），对应26-28 EPS为0.63/0.74/0.87元。使用PE估值法，给予26年29x PE（与可比公司ifind一致预期相同），预计先声药业的股权价值为470亿元，港币/人民币汇率为1.16，维持目标价21.32港币（相同的前值基于30x PE，港币/人民币汇率1.14），维持“买入”。
　　风险提示：新药推广慢于预期；管线开发延缓或失败。