达利雷生海外销售持续向好：2025年QUVIVIQ（达利雷生海外商品名）全球净销售额达CHF 134m、同比翻倍以上，26Q1 QUVIVIQ净销售额同比+74%至CHF 44m，延续强劲增长势头，预计2026年销售额达CHF 200m。根据JPM 2026，QUVIVIQ在日本失眠药市场份额持续提升至2025年10月的34.5%，体现达利雷生替代传统失眠疗法的产品力。
　　达利雷生儿童/青少年失眠症II期已在26Q1公布积极结果，进一步佐证产品价值。Idorsia于近期公布达利雷生儿童/青少年失眠症II期（10/25/50mg vs安慰剂）顶线结果：共165例接受给药，主要终点显示从Day1基线总睡眠时长（TST）呈剂量依赖性显著改善（p=0.0185），50mg剂量组中日间功能在第2周相比安慰剂有明显改善（基于视觉模拟评分VAS），安全性/耐受性良好，各剂量组各项不良反应发生率与安慰剂相当。
　　机制优势：作用于食欲素受体相比GABA_A受体更精准干预睡眠。传统失眠症治疗药物（包括BZDs和Z-drugs）通过广泛增强中枢抑制性神经递质GABA的功能，实现“强制关机”式的催眠。由于GABA_A受体遍布整个中枢神经系统，包括负责运动协调的小脑和负责认知功能的皮层，这种非特异性抑制不可避免地会带来次日残留镇静、认知损害、身体平衡能力下降等副作用。DORA类药物则另辟蹊径，靶向调节大脑内源性的“睡眠-觉醒开关”——食欲素系统。食欲素是维持清醒状态的关键神经肽，通过拮抗其受体，DORA类药物能够精准地降低大脑的“觉醒”信号，从而促进和维持自然的生理性睡眠，这种“调暗觉醒”而非“强制抑制”的机制，从根本上避免了对非睡眠相关脑区的干扰。渠道优势：线上+线下销售协同。区别于传统失眠药，达利雷生未被作为精神药品管制，可以在线上线下多种零售渠道流通，公司积极把握市场机遇推进线上销售，在淘宝旗舰店上架销售达利雷生以加速品牌建立，目前在天猫、京东两大主流网购平台，达利雷生均位列睡眠障碍用药榜首。在双食欲素受体拮抗剂中，达利雷生是潜在BIC：半衰期符合人体生理睡眠时长需求，改善日间功能有独特获益，长期用药有循证医学支持。
　　失眠药迭代缓慢促成达利雷生长生命周期，目前针对失眠症的III期及以后在研药物均为食欲素受体拮抗机制，考虑到失眠药在院外使用为主的消费属性，我们认为未来长期内，达利雷生面临的新增竞品有限，且作用机制大致相似，叠加其在目前已上市品种中的潜在BIC定位，该产品有望凭借产品力、品牌力实现较长的生命周期。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028年实现营业总收入100.56、121.37、145.45亿元；实现归母净利润16.59、20.05、24.08亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化的风险，居民消费力不及预期，竞争格局变动的风险，研报信息更新不及时的风险、第三方数据失真的风险。